申银万国：维持中信证券“增持”评级

　　申银万国7月21日发布投资报告，维持中信证券（600030.sh）“增持”评级。

　　中信证券7月20日晚上发布中期业绩快报，上半年实现营业收入109.13亿元，同比增长2.57%。实现利润总额65.25亿元，同比降低5.74%，净利润47.69亿元，同比增长13.33%（折合EPS0.72元），二季度业绩的环比下降幅度为11%。此次业绩快报超出申万先前对公司中报业绩的预期（净利润40.75亿元、EPS0.62元）。

　　申银万国认

　　为，中信证券中期业绩超预期增长主要来源于三个方面的原因：首先，南航权证最终的注销价格低于预期，申万估算中信注销29.7亿份权证的综合成本在13.5亿元左右，折合每份0.45元左右，较先前0.55元的预期低18%；其次，二季度末中信+华夏基金合计资产管理规模为2126亿元，因此申银万国估算上半年公司基金管理费收入为15.26亿元（管理费率加权为1.13%），高于先前预期的14.28亿元；再次是管理费用计提比例的降低，由于中报未披露，申银万国暂时仍无法衡量该因素的实际影响程度。

　　中信证券中期业绩超预期增长再次证实了申银万国关于公司盈余管理能力突出的判断：申万在2008年券商股一季报前瞻中曾经提出，券商股业绩分化的趋势已然形成，从一季报和最近公布的券商股中期业绩快报来看，中小券商已经出现了业绩同比和环比大幅下滑，而中信和海通证券等于去年完成股权融资的大型券商则在业绩方面显示出较好的“抗跌性”。尽管如此，由于大盘新股发行停顿、交易量持续萎缩，且公司的直投、产业基金等业务在短期内尚难有实质性业绩贡献，因此如果下半年创新业务不及时推出，公司全年业绩也不容乐观。

　　关注8月限售股解禁对中信证券股价的影响：今年8月15日，中信集团持有的公司9.87亿股的股改限售股将上市，本次流通股本占公司已流通股本的17.68%、占公司总股本的14.89%，占中信集团持有公司股份总量的63%。鉴于中信集团目前对中信证券的持股比例仅为23.67%（2007年报），申银万国认为本次解禁对公司股价的影响应相对有限。

　　中信证券通过拓展新型买方业务、扩大国际业务、加强与中信集团内部其它金融机构合作等方式，力图降低周期性，不过这些业务形成实质性贡献尚需假以时日，从美国投行转型的经验观察，“转型阵痛期“也是不可避免的。因此，在A股市场持续下跌趋势得到真正扭转之前，申银万国表示，没有理由调升公司的投资评级，但鉴于未来创新业务的推开对券商股或将形成短期刺激，申万仍维持全年盈利预测和“增持”的投资评级。在2008、2009年日均成交额分别为1350亿元和1423亿元的假设下，申银万国预期公司08、09年EPS分别为1.36元和1.66元，并将根据公司中报披露的信息对盈利预测进行进一步调整。（来源：上海证券报 黄波）（个人观点仅供参考）（完）