Morningstar晨星(中国)研究中心 梁锐汉

　　在美国市场，2007年下半年爆发的次贷危机对部分债券基金在2007年全年的表现造成了严重打击。进入2008年，整个债券市场仍然处于动荡之中。我们来看看2008年上半年表现最好和最差的债券基金。

　　五朵风雨中的玫瑰

　　PIMCO绝对回报基金今年以来回报：1.73% 由PIMCO的王牌基金经理比尔·格罗斯管理，作为PIMCO的旗舰基金，该基金长期业绩异常优异，其三年、五年和十年晨星评级均为五星基金。比尔之前对住房市场继续下滑和利率下调的判断都先后得到市场验证,而最近，比尔开始把目光投向有政府担保的抵押债券，这类债券收益率和AA级的公司债券相近，但免去了信用风险的担忧。

　　美盛合伙人市政债券基金今年以来回报：2.34% 该基金实行双基金经理制，由乔·迪恩和大卫·费尔共同管理,以2.34%的半年回报率排名同类基金的前1%，其三年、五年和十年回报率分别排名同类基金的前1%、3%和16%。基金成功的秘诀包括持有高票息率的市政债券和定期调整基金的利率风险敞口。

　　FPA新收益基金今年以来回报：2.01% 2007年该基金的基金经理Bob Rodriguez就曾经对如同海市蜃楼般的信贷问题高谈阔论，在操作上他也成功回避了该类债券,并缩短了整个债券投资组合的久期，该基金变成了一只超短债基金，在今年上半年利率不断下调的背景下有效捍卫了基金业绩。根据今年一季度末的数据，该基金的债券投资集中在AAA级的债券，平均久期还不到一年。

　　TCW绝对回报基金今年以来回报：2.01% 这只同样是聚焦在抵押债券上的基金，基金经理把债券投资组合的平均久期从2007年末的5.1年降低到今年5月末的4.1年。该基金上半年回报排名同类基金的前3%，五年和十年回报率均排在同类基金的前4%。

　　普信新收益基金今年以来回报：1.24% 普信旗下的市政债券基金部门的吉姆·墨菲早在2006年就放言低评级的市场债券存在着很大的投资风险，认为这些投资品并没有为所承担的风险提供足够的回报，而且普信整个市政债券部门对市政债券发行者的信用度做了详尽的分析。因此，该基金可以看成是普信旗下市政债券基金的一个杰出代表，其上半年回报排名同类基金的前11%，三年、五年的排名与之相仿。

　　五只基金受次贷风暴摧残

　　富达投资顾问高收益优势基金今年以来回报：-2.8% 该基金投资于低级别债券、可转换债券和权益类资产的比重大大超出同类基金。在次贷危机爆发后市场的大幅动荡中，其饱受摧残，上半年回报排在同类基金的前91%，但对低级别债券和权益类资产投资是一把双刃剑，这些投资帮助基金在三年、五年和十年回报排在同类基金的前8%。

　　大都会西部短久期基金今年以来回报：-4.03% 虽然该基金的基金经理在2007年初就开始防范经济可能的放缓并着手降低投资组合的风险水平。但基金经理当时认为最有可能受到冲击的是公司债券，而不是后来真正爆出问题的资产抵押类债券，后者被基金重仓持有，业绩下滑也在情理之中了。

　　奥本海默Rochester国内市政债券基金今年以来回报：-12.96% 该基金管理团队以追求收益最大化为目标，因此当他们发现那些有着丰厚票息率的债券时不惜长期持有。该基金2008年最新债券投资组合的平均久期高达11年，而且，所投资债券的平均评级只有BB级。基金上半年的回报排名同类基金的前98%，从目前的情况看，投资者需要持有该基金相当长的时间才能把过去一年的投资亏损挣回来，而该基金面临的另一个困境是，如果投资者赎回出现放大，基金将被迫出售手中的债券资产，卖盘将对这些成交量偏小的债券的价格造成重大打压，使基金损失进一步扩大。

　　Schwab收益增强基金今年以来回报：-29.15% 作为一只债券基金，该基金的亏损让投资者触目惊心。具有讽刺意味的是，该基金原本是设计成投资者投资组合中最稳定的部分，实践中该基金却大量持有次级债和低级别债券。投资者已经选择用脚投票，从该基金撤出资金，进一步加剧了该基金的亏损。该基金今年以来、一年、三年和五年回报均排在同类基金的最后1%。

　　西部资产核心增强基金今年以来回报：-3.76% 在一年之前，该基金还是中久期债券基金中长期业绩中的佼佼者。一年后，变成了同类基金最差基金级别。由于公司债券(包括高收益债券)和抵押债券价格的不断恶化，基金似乎从一只白天鹅陨落成为一只丑小鸭。基金今年以来回报排在同类基金的最后7%，一年和三年的排名均在同类基金的末20%，但五年回报排在同类基金的前38%。基于基金的长期表现，我们认为该基金在今后仍然有机会超越同类基金。

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