海通证券7月17日发布投资报告，针对中国人寿(601628.SH)公布6 月份保费收入，维持该股“中性”评级。

　　在中国新会计准则下，中国人寿2008 年月1 月1 日至2008 年6 月30 日期间累计原保险保费收入为人民币1821 亿元。

　　海通证券表示，5月万能险结算利率大幅下滑，难阻6 月保费收入继续高增长。中国人寿6 月份单月原保险保费收入306 亿元，同比增长61.0%，增速超出海通预期，高于太保寿险的43.0%。上半年保费累计增长50.1%，接近2007 年全年1966 亿的保费收入。

　　海通证券指出，由于公司5 月份将万能险结算利率由上月5.85%骤减到5%，大幅低于竞争对手中国平安(601318.SH)(个人银保万能结算利率6%、个人万能结算利率5.75%)，因此万能险产品保费增速很可能会放慢；而投连产品和传统产品在目前环境下很难销售，因此可以推断公司6月份保费61.0%的高增长主要来自分红产品的高增长。

　　尽管高增长依然依赖于银保渠道，并带来总体利润率的下滑，但海通证券认为分红产品的高增长对公司边际利润率影响要小于万能产品。这是因为中国人寿的分红产品是每年初宣布一个分红额，由于不同公司分红产品差别较大且宣布的是分红额，因此客户间难以比较，分红率上升压力小；但万能产品是每个月宣布一次结算利率，由于账户型产品的结算利率非常容易比较，因此结算利率上升压力非常大，导致保单成本上升较快。

　　海通证券指出，中国人寿分红产品热销主要是由于年初宣布了非常高的分红率(换算成到期收益率接近8%)，但08 年全年适用的分红率要在09 年初宣布，而不是每个月受市场考验而调整，因此成本上升压力明显小于万能产品。

　　《保险公司偿付能力规定》出台后，海通证券认为下半年中国寿险业保费增速会有所放缓，因为消耗保险公司偿付能力资本最快的银保产品增速会放缓。基于以上分析，海通预测中国人寿2008 年一年新业务价值增长接近20%。

　　基于以下三点，海通证券仍维持中国人寿“中性”投资评级：(1)2008 年半年报利润大幅下滑；(2)从P/B、P/E 或隐含新业务倍数来看，中国人寿估值仍偏高；(3)目前A股进一步下行风险带来整体估值水平下滑。