国金证券

　　●公司今日发布公告，预计今年上半年归属于母公司净利润同比增长100%-120%。

　　·公司去年同期实现净利润274 百万元，则上半年实现净利润在547-603百万之间，按照定向增发后股本摊薄每股收益在0.327 元-0.360 元之间。

　　·我们认为达到上限的可能性比较大。

　　●公司上半年业绩大幅增长的主要原因是定向增发收购资产完成后天津港集团所有的经营性码头

　　都全部进入公司，导致合并范围增加和业务规模扩大。向集团定向增发股份4 月1 日完成过户，但按照新的会计准则和交易所披露要求，本次预增包括增发完成后所有资产在上半年的收入和净利润。

　　●主要货种吞吐量快速增长，超过市场年初的预期。

　　·根据交通部的数据，1-5 月份天津港实现铁矿石吞吐量2963 万吨，同比增长28.5%；实现煤炭吞吐量3540 万吨，同比增长21.5%；实现原油吞吐量1401 万吨，同比增长24.1%；三大主力货种的增速明显高于前五月天津港总体货物吞吐量15.9%的增速。

　　·我们认为，6 月份三大货种的增速可能会略有下降，但上半年增速超过20%以上应成定局。

　　·天津港散杂货吞吐量的快速增长也验证了我们年初以来一直强调北方散杂货港受外贸出口影响较小，吞吐量增速将好于南方集装箱港口的判断。

　　●两税合一提升净利润增长。

　　·公司原来名义所得税率为33%，调整为25%后实际税率明显下降。我们认为实际税率的降低也是公司净利润增长的重要原因。

　　●港口行业特点是下半年是相对旺季，吞吐量和增长情况都好于上半年。同时考虑到相应的税收优惠都在年底执行，我们对天津港下半年的吞吐量和经营持谨慎乐观态度，全年应能完成我们0.771 元的预测。

　　●奥运因素影响有限。

　　·市场担心奥运期间天津港腹地钢厂的减产将会导致铁矿石进口的减少，影响公司的吞吐量。我们认为奥运期间铁矿石的进口肯定会随着钢厂需求减少而有所减少，预计最多在500 万吨-800 万吨之间，占全年吞吐量8%-12%，对公司三季度的业绩会有一定影响。但考虑到钢厂复产后为弥补前期产量减少必然会加大生产力度，铁矿石需求应能回升，对全年铁矿石吞吐量影响有限。

　　●资产注入有望在下半年取得进展。

　　·集团在建的30 万吨原油码头将在8 月底竣工，9 月投入试生产。根据集团定向增发收购资产时做出的承诺，我们判断一旦原油码头完成竣工验收，公司应能在年底前完成对原油码头的收购。

　　●公司目前08 年的动态PE 仅为20 倍，估值较低，我们维持公司的买入评级。