本报记者 马超彦 北京报道

　　香港窝轮市场最近成交量不但绝对量下降，连比例也都在下降。

　　截至7月3日晚间，记者查阅过去5个交易日里法兴认股证资金流入和流出的数据，发现资金交投量显然不够活跃。在近140只窝轮的相关资产分类中，除去建设银行流入5221.2万元、中国移动流入3487.8万元之外，有约50只认购证的资金量呈现流出状态，占35.7%。

　　而在认沽证中，恒生指数认沽证流出2406.3万元。

　　“现在很大一部分资金流入到了牛熊证市场。”高盛(亚洲)执行董事李颂慈表示，牛熊证对引伸波幅不太敏感，操作相对比较简单。据记者了解，牛熊证目前算是一个新的衍生工具，以前的成交量并不是很大。

　　窝轮成交下跌

　　7月2日，法兴发布上半年有关窝轮及牛熊证市场报告，指出窝轮今年上半年总成交量为2.5581万亿港元。其中第一季度成交1.6万亿元港元，第二季度成交量较首季大跌41%，为9581亿元港元。每日的平均成交金额亦同样较首季缩减41%，至157亿元，占大市成交比例由首季的27.3%，降至次季的20.7%。

　　法兴亚洲区股票衍生工具董事李锦表示，成交下跌因为港股进入上落市，正股走势欠佳，股价波幅逐渐收窄。其次，引伸波幅进入调整期，加上外围市况不明朗，包括美国经济衰退、内地股市下跌及全球通胀问题影响资金进入大市。

　　李颂慈在接受媒体采访时认为，引伸波幅一直在下降，到5、6月份引伸波幅的高低点仅仅相差300-400点左右。而往年同时间段内，恒生指数大约每天高低位置差不多有1000点左右。当引伸波幅下降后，窝轮价钱就会低，认购也会低，认沽也会低。

　　另据法兴的统计数字显示，牛熊证总成交额由2007年上半年的103亿元，急增24倍至今年上半年的约2600亿元。

　　按照瑞银亚洲区认股证业务主管于正人的跟踪，选择牛熊证的投资者，年初以散户为主，交易金额多是数千或数万元。但是第二季度出现了不少大手的买卖，交易金额更是以数十万及数百万元计算，而且多属短线炒卖。这也就意味着大手笔的投资者正从认股证市场转移至牛熊证市场。

　　不过，值得注意的是，牛熊证约有90%以上的成交与恒指密切相关。李锦预测，除个别股份的牛熊证难达到窝轮的水平外，恒指牛熊证的成交金额可望在下半年超越恒指窝轮的成交金额。

　　于正人预计，今年全年牛熊证的成交将占大市4.5%，其中平均每日成交额将由去年2.9亿元增至40亿元，发行数目料多达2500只，发行商数目可能升至超过10家。在这种情况下，于正人认为发行商未来会推出更多的正股牛熊证。

　　逆势淘金

　　据资料显示，恒指窝轮的成交金额已连跌5个月，其中6月份认股证市场成交只有2140亿元，占大市成交金额17.4%，较1月份成交金额下跌超过70%。

　　那么在窝轮资金大挪移到牛熊证的大势之下，投资者应该如何在窝轮投资中淘得一桶金呢？

　　李锦指出，由于油价升势持续，下半年石油股窝轮仍会是市场的焦点。另外，由于内地当局相当重视灾后重建及其他基建项目，而不少中资银行与这些活动的融资有密切关系，预计下半年的成交会较为活跃，其相关窝轮的成交额亦可望增加。

　　记者查阅法兴认股证7月3日十大资金流入报告，恒生指数认沽证和认购证分居第一和第三的位置，资金流入分别为1366万港元和525.8万港元。中国移动认购证流入资金量为407.4万港元，其接货量为37.23%；中国石油的认购证流入216.9万港元。

　　而在法兴过去5个交易日的数据统计中，中国移动位居榜首，资金流入其认购证1561.1万港元，A50中国基金的接货量达到了58.02%。中国人寿、工商银行资金流入量也非常强大。

　　截止到2008年第二季，认股证最大成交金额行业依次序分别为金融、石油及电讯，分别占整体认股证成交金额25.3%、19.7%及13.9%。

　　一直跟踪的中国移动，股价的反弹力度明显增强，3日股价倒升2%，在＄100关口处获得了强劲的承接力。资金流向上，中移动认购证于6月26日至7月3日期间连续5个交易日录得约6100万元资金流入，而中移动认沽证则于同期录得约300万元资金流走。

　　而面对日益火爆的牛熊证，由于个股牛熊证对成本冲击较大，发行商发行意愿较低，导致选择不多，成交偏少。未来牛熊证成交仍会以恒指及国指为主。记者获知，在前两季的牛熊证成交额中，5%至10%则为国指牛熊证。

　　名词解释

　　窝轮由英文warrants的谐音而得名，是认股证的一种，即备兑认股证。持有窝轮，实际上相当于持有一种虚拟的权利。从这种权利出发，窝轮可以分为两类，认购证和认沽证。

　　牛熊证类属结构性产品，能追踪相关资产的表现而毋须支付购入实际资产的全数金额。牛熊证有牛证和熊证之分，设有固定到期日，投资者可以看好或看淡相关资产而选择买入牛证或熊证。牛熊证是由第三者发行，发行商通常是投资银行，与香港交易所及相关资产皆没有任何关联。

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