摘 要

　　6 月份西方宏观经济继续低迷，房屋销售和房屋建设仍然没有企稳。美元指数一度出现反弹迹象，然而美元的疲弱格局依旧。在原油炒作供应紧张的刺激下，铜期货金融属性不断褪色，外盘主要炒作供需基本面的供应紧张部分。目前铜价处于低库存、高升水格局，奠定了牛市的基础。伦铜由于中国需求不及预期，产生了一轮下挫，调整至7800 左右，然后随着供应面的炒作强力反弹。上月我们就认为国内铜价在60000左右存在强支撑，目前看来6月下半旬的国内的反弹就发起于此。目前伦铜重回8400 一线，有望重抬升势。伦铜库存6 月一直在12 万吨左右徘徊，没有出现预期中的库存上升，反观国内库存仍然在一路降低，一旦国内国际库存同时大幅增加，铜价将不可避免选择向下。如果铜价能持续保持目前低库存、高升水格局，则一轮上涨仍然可以期待。

　　国内铜价受制于收紧的货币政策旺季不旺的消费特征十分显著，第一季度进口铜同比下降30%，这对铜市场的“中国需求”炒作概念来说是个不小的打击，沪铜供求相对宽裕，目前国内铜走势仍然会紧密跟随外盘走势。预计7月份在震荡回落后会有一轮升势。

　　关键词：期货；期铜市场；金属期货；伦敦铜

一、 上月回顾

　　伦铜6 月开盘价为7950 美元，最高价为84850 美元，最低7762 美元，截止6 月25 日月收盘价为8445 美元，出现一轮反弹。沪铜主力合约月开盘价为60600元，最高62960元，最低59180 元，截至6 月25 日报收于62460 元。

　　图1. 内外盘铜走势回顾

　　二、分析

　　(一)全球供求综述

　　表1. CRU关于2008年第一、第二季度铜供求平衡最新预测

　　CRU认为2008 年第一季度全球精铜供应缺口2.9 万吨，第二季度缺口为12.9万吨。但我们倾向于认为CRU将中国和印度的精铜消费增速有所夸大。尤其是中国在第二季度，国内供应相对充足，一旦前期进口的废铜陆续投入市场，则对市场供应产生更大压力。

　　图2. Inflation-adjusted copper prices ($/t)

　　根据巴克莱资本的测算，目前铜价在扣除通货膨胀因素后还不及二战后由于日本经济腾飞带动的高铜价，我们估计扣除通胀后铜价历史高位应该在9300-9500 美元左右。

　　表2. 关于2007、2008年国内铜供求平衡最新预测

　　数据来源：安泰科、中大期货 2008-5

　　图3. TC/RC铜加工精炼费走势图

　　铜精矿市场方面国际矿业巨头必和必拓公司分别与中国主要铜冶炼企业达成2008 年度铜精矿加工费为47.2 美元/吨(或4.72 美分/磅)，同时还取消了价格分享条款。这个标准比2007 年下降了21%，比2006 年下降了50%。目前大多数使用进口铜精矿的铜冶炼企业都处于亏损状态。国内铜冶炼企业可能做好明年减产的准备，虽然部分企业冶炼产能进一步提升，但实际运转将会下降。目前银行信贷资金已经对新开铜冶炼项目采取了限制贷款的标准。

　　为了谋求合理的市场利益，CSPT 企业计划采取粗炼产能减产10-15%的计划等措施，努力改变目前越练越亏的不利局面。如果减产能够完全实施的话，中国2008 年的减产数量就是34-51万吨。这个数字对中国及全球的铜市场供需格局影响非常大。然而我们也要认识到国内几大冶炼厂都在争夺市场方面不遗余力，因此对于减产是否能够真正坚持到底，仍然要拭目以待。但是在TC/RC加工费偏低这个背景下，国外对冲基金不断就“中国需求”和“供应中断”这两大炒作热点为铜价飙升煽风点火。