报告作者：叶 洮撰写日期：2008-06-30

　　2008年我们的年度行业策略是“牛市中继，局部出彩”；上半年商品价格走势基本符合我们年初的判断，但有色行业内公司的股价表现却如整个市场般——一点也不精彩。或者，对于市场整体估值水平的争论已经超出了一个行业研究员的认知范畴，但如果撇开这个问题，我们仍然认为，下半年有色金属行业内不乏局部和结构性的积极变化出现。

　　一方面是宏观经济疲软造成需求不畅，另一方面频发的自然灾害、固有的资源瓶颈、以及能源电力危机等因素构成供应量的制约；这对矛盾目前仍处于弱平衡状态。打破这种平衡的变数来自宏观经济走向，我们倾向于认为一旦通胀压力下降，政府或重新考虑投资对经济增长与就业创造的关键作用。我们仍然对未来扩大转移支付力度的改革报以审慎乐观预期。

　　成本上升对企业利润的侵蚀不容忽视，却是必然趋势。价格上涨和产量增加只可解近渴，而以技术工艺进步、或通过行业整合提升规模等途径推动的劳动生产率的提高方能长治久安，这正是我们选择有色行业内公司的根本出发点。当然，我们一贯强调资源控制量对企业可持续发展的保障作用。

　　下半年不容忽视的是美元汇率明显反弹的可能性。对有色金属而言，国际标价货币的升值恐将构成短期和直接的负面影响，但从中长期和间接的影响来看，各品种应予以区别对待。我们认为，美元升值最根本的动因应来自对美国经济信心的恢复，而美元反弹本身对抑制通胀有积极作用。

　　2008年我们始终看好铝、锡两个子行业，从下半年开始期待铅锌业的“否极泰来”，而对“中国优势金属”的行业发展趋势持续乐观。给予上述子行业“增持”评级，铜、镍子行业“中性”评级。对于价格依赖通胀预期上涨而与美元走势负相关的黄金业，下半年恐将面临美元反弹和通胀缓和的风险，我们给予“减持”评级。

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