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　　报告作者：张晗、张卓群撰写日期：2008-06-23

　　葛洲坝本次分离债的评级为AA+，且本次发行的分离交易可转债未实施担保，属于无担保债。我们利用国泰君安企债评级系统对葛洲坝债进行了评级，结果显示其债券评级为AA，总评级为AAAA。目前国安债和青啤债与交易所企业债的即期收益率的溢价差分别为100bp和85bp左右。考虑到与机构评级同为AA+的国安债与青啤债相比，葛洲坝债国泰君安债券评级稍低，我们给予其110bp的中枢溢价差估计。结合上下各10bp的溢价差变动范围，敏感性分析得到的纯债价值变动范围为68.83元到69.59元，纯债价值中枢为69.21元。

　　葛洲坝240日区间的年化波动率是63.60%，是所有认购证中正股历史波动率最高的。葛洲坝权证市值在6亿元左右，与康美、青啤权证同属小盘权证，上市后可能如康美权证一样受到资金追逐，我们对葛洲坝权证的上市隐含波动率给予120%-150%的估计，考虑正股的波动区间在6.5-8.5元，对应权证价值1.5-2.5元。

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