兴业证券研发中心

　　资深策略研究员张忆东

　　兴业证券：时点博弈仓位时间见证价值

　　我们的观点：

　　经济下行、行业分化刚开始，紧缩政策未结束，难有大

　　仓位择时、抱团取暖，仍可把握结构性机会

　　我们的逻辑：

　　经济需要时间：走出困境、成功转型

　　股市需要时间：解决顽疾、成功转轨

　　投资需要时间：等待机会、发现价值

　　投资建议：

　　活着：仓位选择为主，防御性标的为辅，等待大趋势明朗

　　重建家园：从经济转型方向，寻找成长性公司，为新牛市布局

　　下半年超配行业：

　　少输即“赢”型：如银行、煤炭、商业、食品饮料

　　超额收益型：医药、新能源、信息设备、军工、农业、软件等

　　本报告特色：情景分析

　　痛苦的经济转型期，防守是为了更好的进攻

　　防御：利润周期、通胀周期下的幸存者——主要是消费服务类

　　行业以及要素价格合理化的免疫者或受益者

　　进攻：转型的“玫瑰”——新能源、新材料等技术密集型行业

　　痛苦的市场接轨期，寻找博弈的平衡点

　　政策博弈：央企资产注入、要素价格提升、金融创新等

　　市场博弈：仓位择时、输家策略

　　抱团取暖，首先要考虑产业资本的定价权和行为模式

　　政策救市造就的“小非”堰塞湖，在经济下行、信贷偏紧时，很危险

　　水位悬殊：“大小非”的成本太低，而A股估值依然有所偏高

　　减持冲动：民营企业融资渠道狭窄，地方国有企业为求“政绩”

　　“小非”解禁压力小的地方，金融资本才拥有真正的定价权

　　2008年下半年，从减持绝对金额和冲击系数来看，采掘、银行、

　　造纸、信息设备、建筑建材等行业压力小，适合基金抱团操作

　　“小非”解禁压力大的地方，容易出时间的玫瑰

　　“小非” 的非理性抛售，带给价值投资者的长线超额收益

　　08年下半年，化工、非银行金融、医药、商业、机械设备等小非

　　解禁压力大的行业，等待逢低买入的时机

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