报告作者：雷万钧撰写日期：2008-06-10

　　电解铝供求及展望。2008年，全球电解铝产量4040万吨，同比增长5.9%，消费4069万吨，同比7.6%，中国08年产量1500万吨，同比增长19.4%，消费1500万吨，增长20.5%。供需处于平衡状态。原铝价格将维持18000-20000元/吨的区间振荡，18500元有较强支撑。

　　氧化铝供求及展望。预计全球产量将达到8040万吨，同比增长7.9%，预计2008年消费量将达8000万吨，同比增长7.0%。预计2008年国内产量将达到2500-2700万吨，同比增长29-39%，消费量将达到3100万吨，同比增长26.9%。氧化铝3500元/吨的价格基础上未来再次下跌的可能性十分有限，下跌幅度不超过200元。

　　中铝面临较大的成本压力。公司2008年1-4月氧化铝和电解铝生产成本上升明显，尤其是氧化铝生产所需的铝土矿、纯碱、重油等原辅料同比大幅上涨。2008年1-4月份，公司氧化铝生产成本同比上升23.29%，超出我们先前预期。电解铝生产成本同比上升6.36%，其中取消优惠电价，使得公司电价成本上升1.84分/度，电价达到0.378元/度，同时由于1季度雪灾停电限产影响，公司耗能技术指标出现上升，加大了电解铝成本。

　　公司未来目标。氧化铝1400万吨、电解铝500万吨、铝加工200万吨产能水平。

　　继续加大铝土矿资源开发及海外业务。公司海外项目将会成为新的增长点。

　　2008年争取澳大利亚奥鲁昆项目开工，预计三年之内投产，项目投产将每年生产1000万吨铝土矿石，其中500万吨用于建设200万吨/年氧化铝项目，500万吨外销，运往中国：除此之外，公司将会加大在印尼、几内亚、越南等国家的氧化铝开发。公司规划到2010年公司自有矿在铝土矿来源中的比重提升至70%，而在利用海外成本优势方面，目前公司在沙特阿拉伯建设100万吨/年的电解铝厂与配套电厂。电厂采用原油发电，发电成本在0.1元/度，优势明显。

　　公司在国内投资将放到电力和煤炭保障方面。公司目前拥有的自备电厂包括兰州铝业3×300MW，焦作万方2×125MW和2×135MW，华泽铝电2×300MW，华宇铝电2×135MW。当前公司没有煤矿资源，但是公司正在河南地区运作煤矿项目。公司今后在国内的主要资本开支将放到收购直供电和电站建设方面，以保证未来能源成本的优势。

　　维持“中性”评级。鉴于公司氧化铝成本上升幅度大大超出我们的预期，下调08年盈利预测至0.65元，维持“中性”评级。

声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。