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　　报告作者：肖超虎撰写日期：2008-05-28

　　一季度平安准备金支出同比减少104亿，引起投资者广泛关注。我们认为准备金支出的差异主要来自新增保费差异(93亿)、赔付差异(33亿)、退保差异(8亿)和红利支付差异((23亿)等方面，还有85亿的差异需要解释。分红险的特别储备、万能险的平滑准备金和投连险账户资产方面的差异是其中的原因。分红险特别储备和万能险平滑准备金是公司主动用于平滑投资业务波动，以保证投保人稳定收益，类似蓄水池的功能。投连险的账户资产则是被动的随着市场波动，类似于连通器的功能，只能水涨船高。

　　令保费收入存在下滑的风险，略微下调目标价:鉴于平安保费收入的疲软走势，我们下调2008年保费收入增速至25%。综合其他公司和行业动态之后，公司目标价调整至74.78元。

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