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　　报告作者：雷万钧撰写日期：2008-05-27

　　集团增储力度加大，未来资源仍将不断注入上市公司。公司未来发展策略仍然以资源增储为主，并且坚持以内部挖潜和外部扩张作为两条主线。在内部挖潜方面目前三金岛金矿、焦家金矿等在扩建中，未来有望增加矿产金产量。在外部扩张方面公司采取了“以省内收购为主、以国内收购为主、以已开发矿山为主”的策略。目前集团公司已控制多个金矿，未来有望进一步注入上市公司。

　　区位整合、技术创新、管理提升降低生产成本。2007年公司开始在同一区位的不同矿区之间进行重点探矿，实现了三山岛金矿的直属矿区与新立矿区在地下330米顺利贯通，为区位矿区资源整合拉开了序幕，另外在沂南金矿现有的铜井、金场、金龙矿区完善系统、优化选矿流程，大大降低了生产成本。除此之外，公司针对矿山比较集中的莱州地区进行整合，同时加大矿山研究力度，执行一系列管理措施，目前数字化矿山方面公司已初显成效，管理水平也在逐步提升，未来这些措施将会进一步拓展。大大降低了公司的生产成本。

　　公司盈利预测及投资评级.我们保守预测08，09年国内金价为191.2元/克和195.8元/克。基于金价高位振荡及未来仍有进一步上涨的预期，以及公司未来几年黄金储备的不断增长，我们预计山东黄金未来三年的矿产金产量分别为16吨、18吨和23吨。根据与国外同类公司PE比较，同时考虑到公司黄金储量的增长以及业绩提升，我们认为给予28一30倍PE是具备安全边际的，按照公司08年EPS2.73元测算，公司股票的合理价位在76.4--81.9元之间。如果集团陆续有成熟金矿注入，股价仍有进一步上涨空间，给予“推荐”评级。

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