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　　报告作者：肖超虎撰写日期：2008-05-25

　　前4月保费收入同比增长43%，再次超出预期前4月保费收入达到1280亿元，同比增长43%，超出市场预期。我们预计投资型寿险同比增长50%左右，达到1430亿左右，理财保费的需求是导致保费增长超出预期的主要原因。理财保费对寿险公司利润贡献主要在于费差益，死差和利差并不是理财保费利润的主要来源。如以2%的年管理费计算，1430亿的理财保费大约可以为国寿贡献28亿收入。

　　汶川地震对国寿影响不超过20亿：汶川地震造成了大量人员伤亡，给国寿带来了一定的赔付压力。根据国寿统计的信息，其在重灾区拥有11万投保人，其中5.8万为学生。悲观的估计，国寿承担赔付5万人，平均每人赔付4万元，总赔付额为20亿。根据目前公布的赔付情况来看，单笔赔付远低于4万元。我们按20亿额外赔付调整了国寿的盈利预测，大约影响EPS0.10元。汶川地震引起的赔付是一次性的，对公司价值影响不大。

　　增资财险与养老险，打造保险集团：国寿财险的保费收入表现良好，一季度的保费收入已经达到10亿，市场份额达到1.54%，成为第十大财险公司。为了保证财险公司的快速成长，国寿决定对财险进行增资，从10亿元增加到40亿，国寿股份依然占40%，共出资16亿元。2007年底，财险公司BVPS为0.71元，EPS为-0.34元。财险公司仍处于亏损期，短期内难以贡献利润。长期来看，财险公司的发展有利于国寿扩展利润来源，分散风险。

　　此前国寿对养老险公司的增资也具有相似的意义。2007年底，国寿养老注册资本6亿元，BVPS为1.04元，EPS为-0.02元。国寿以每股1元的价格认购了18.5亿股，国寿养老注册资本达到25亿元。增资后国寿股份拥有国寿养老87.4%的股份。

　　上调内含价值预测和目标价，维持增持评级：我们在模型中纳入了近期动态信息，内含价值上调了46.8亿元。其中，汶川地震影响了运营假设，下调内含价值25亿左右。保费收入增长上调至35%，新业务价值上调了2.4亿元。股市近期的上涨增加内含价值68亿元。每股内含价值上了0.17元，达到9.03元。我们目标价上调为38.68元，对应2008年新业为倍数为43倍。

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