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　　报告作者：鱼晋华撰写日期：2008-05-26

　　房地产一直是公司业务布局中的重中之重，也是带动公司从2005年走出谷底，进入长达三年的高速增长期的主要动力。不过07年四季度以来全国房地产市场的低迷，给公司房地产业务的持续增长带来极大的压力和挑战。

　　08年公司可结算利润的楼盘主要是两个：深圳龙岗现代城和长沙芙蓉盛世一期。但上述两个楼盘在08年的销售都异常艰难。我们跟踪到的数据显示，截止报告日，现代城仅售出9套，芙蓉盛世一期也仅售出5套。而公司07年底预收房款仅为3.7亿元，也即如果公司如果再不调整销售策略，08年的房地产业绩将面临大幅下滑的风险。

　　公司06年底开始推进剥离市政施工及与房地产主业无关业务的战略，意图将公司打造成为一家更具市场竞争力同时主业更加明晰的房地产公司。然而时至2008年，市政施工业务的剥离仍没有取得实质性进展，并已对公司主业的发展形成负面拖累。

　　考虑到深圳及全国房地产市场的低迷，我们大幅下调了公司08年及09年盈利预测。如果剔除出售莱宝股权对公司利润的贡献，公司主业08年与09年每股收益将分别只有0.18元及0.60元。因此尽管相对公司每股NAV，当前股价有23%的折让，我们还是给予公司中性的评级。但是，如果公司08年能顺利完成市政业务的剥离，我们对公司的后续发展仍寄予期望。我们并没有改变公司已发展成为房地产行业中二线蓝筹的判断。

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