报告作者：陈 勇撰写日期：2008-05-19

　　无论是单月数据还是月度累计数据，我们都可以发现这一趋势：进口增速保持高位，出口增速回落。人民币升值是导致这种趋势的主要原因。

　　1-4月份顺差减少的趋势有望延续。即使进出口贸易保持现有的增长速度，2008年全面贸易顺差也将下降。考虑到“进口增速保持高位、出口增速回落”的趋势，以及美国次贷危机负面影响的发酵，顺差下降的幅度可能更大。

　　数据分析表明，人民币汇率仍然只钉住美元浮动，对其他主要货币的汇率变动则跟随美元。而且，人民币兑美元具有被动性，即，当美元明显贬值时，人民币兑美元升值幅度较大。

　　贸易顺差和利率将决定性影响中短期汇率：在外汇市场上，相对于规模庞大的外汇资金，贸易顺差变化直接引致的货币供求变化并不大，因此，贸易顺差的常规变化难以直接导致即期汇率变化。但是，当顺差的持续变化形成了汇率变动的预期时，外汇资金的币种分布将发生变化，外汇市场上的货币供求将发生实质性变化，从而对即期汇率变动构成压力。而利差的变动将加剧或减少这种压力。

　　中美负利差扩大已接近尾声，中国贸易顺差下降导致人民币兑美元预期汇率不再升值，人民币兑美元至少将阶段性地偏离延续近3年的升值通道。

　　中短期内，人民币汇率变化的方向有二：第一，人民币继续实际上钉住美元，当美元不再贬值时，人民币兑美元汇率不再单边升值，对主要货币则跟随美元波动；第二，人民币不再主要钉住美元，而参考一揽子货币的汇率变动。

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