德圣基金研究中心 德圣研究团队

　　风险和收益对等的原则在总体上是有效的。在大跌中抗跌性强的基金，必然在暴涨中净值上涨较慢。适合长期投资目标的基金，未必适应某个阶段的市场。虽然二季度市场以反弹为主线，但在08年整体动荡的投资环境下，那些能够出色调整策略，在下跌中有效避险，在上涨中又能有效把握投资机会的基金，或者说能以总体较小的风险为代价，获取较高收益的基金仍然应作为组合配置的基础部分。

　　经历一季度恐怖的大跌之后，我们再来看基金的投资能力可能会得出全然不同的视角。单单在牛市中操作激进，收益骄人不足以全面评价基金的投资能力；只有在真正的市场风险来临时，才会知道谁能为投资者带来稳定持久的回报。我们大致从以下方面来寻找这类攻守兼备的基金。

　　评估基金“全天候”业绩表现

　　看净值排名选基金是一般投资者最容易理解的分析方法，的确也是分析基金投资能力最基本的指标。净值增长率的数据十分清晰直观，但怎么看排名却是有讲究的。

　　分阶段看基金的净值表现：基金的投资特点会在一个基本相似的投资环境下保持相对稳定。那么，事后判断基金投资能力很重要的就是在市场环境发生转折的各个阶段下，基金是否能够维持其业绩表现。如果各个阶段基金都能保持相对稳定的业绩排名，那么这只基金适应市场变化的能力是值得肯定的；反之，如果业绩排名在几个阶段间大起大落，那么就需要具体去分析其原因，但一般来说大起大落的基金都有问题。当然还有随大流一贯表现中庸或者较差的基金，这些基金就可以直接抛弃了。

　　从07年以来大致可以分成这么几个阶段：07年年初至07年10月中旬的上涨期；07年10月中旬至08年1月中旬的震荡期；08年1月中旬至4月下旬的下跌期，以及4月下旬以来的反弹恢复期。投资者可分别关注基金在这几个阶段中的基金净值表现和净值排名来看基金的整体投资能力。如果各个阶段(4月末以来的反弹阶段时期较短，比较特殊，可以排除在外)基金的业绩表现都基本排名在前1/3，那么这只基金基本具备“全天候”投资能力。这是一个简单但是比较合理的标准。

　　表1列出了在各个阶段表现都比较平衡的部分偏股型基金。这只是部分基金名单。各只基金的投资特点也不尽相同，对于其中部分基金我们在后面的专题中将会详细分析。

　　表1：攻守平衡的全天候投资基金

基金名称	基金类型	起始日期	截止时间	收益率	+/-同类型	+/-股票市场	同类型数量	同类型排名
华夏成长	股票型	2006-12-29	2007-10-15	136.47%	14.54%	-45.28%	111	64
		2007-10-15	2008-1-16	0.66%	4.64%	4.65%	140	21
		2008-1-16	2008-4-22	-28.88%	3.48%	9.90%	148	37
		2008-4-22	2008-4-30	14.56%	0.73%	-5.01%	153	62
华宝增长	股票型	2006-12-29	2007-10-15	157.15%	35.22%	-24.60%	111	27
		2007-10-15	2008-1-16	-2.99%	0.99%	1.00%	140	72
		2008-1-16	2008-4-22	-19.52%	12.84%	19.27%	148	2
		2008-4-22	2008-4-30	10.98%	-2.85%	-8.59%	153	127
博时主题	股票型	2006-12-29	2007-10-15	192.01%	70.08%	10.26%	111	3
		2007-10-15	2008-1-16	0.18%	4.16%	4.17%	140	28
		2008-1-16	2008-4-22	-28.89%	3.47%	9.90%	148	38
		2008-4-22	2008-4-30	11.36%	-2.47%	-8.21%	153	122
上投阿尔法	股票型	2006-12-29	2007-10-15	141.73%	19.81%	-40.01%	111	49
		2007-10-15	2008-1-16	1.75%	5.73%	5.74%	140	15
		2008-1-16	2008-4-22	-28.44%	3.91%	10.34%	148	30
		2008-4-22	2008-4-30	14.22%	0.39%	-5.35%	153	70
南方绩优	股票型	2006-12-29	2007-10-15	155.71%	33.79%	-26.03%	111	31
		2007-10-15	2008-1-16	-0.38%	3.60%	3.61%	140	32
		2008-1-16	2008-4-22	-32.10%	0.25%	6.68%	148	79
		2008-4-22	2008-4-30	15.60%	1.76%	-3.97%	153	43
华安宏利	股票型	2006-12-29	2007-10-15	172.02%	50.09%	-9.73%	111	9
		2007-10-15	2008-1-16	2.40%	6.38%	6.39%	140	13
		2008-1-16	2008-4-22	-30.38%	1.98%	8.41%	148	55
		2008-4-22	2008-4-30	11.74%	-2.09%	-7.83%	153	119
兴业趋势	偏股混合	2006-12-29	2007-10-15	160.33%	48.90%	-21.42%	44	6
		2007-10-15	2008-1-16	0.00%	2.02%	3.99%	57	17
		2008-1-16	2008-4-22	-23.37%	8.27%	15.42%	57	2
		2008-4-22	2008-4-30	10.84%	-2.33%	-8.74%	57	45
华夏回报	配置混合	2006-12-29	2007-10-15	127.84%	16.41%	-53.91%	29	7
		2007-10-15	2008-1-16	-0.42%	0.97%	3.57%	31	7
		2008-1-16	2008-4-22	-16.70%	11.45%	22.08%	31	5
		2008-4-22	2008-4-30	8.06%	-3.95%	-11.52%	31	24

　　数据来源：德圣基金研究中心(www.dsfof.com)

　　表1中，除华夏成长外，这些通过事后的业绩评估挑选出的基金都处在08年1月的德圣基金组合池中。不仅限于这些基金品种，德圣基金组合池内的大部分偏股基金都做到了这种涨跌转换下相对平衡的投资业绩。这充分表明投资能力强的基金并非只是在上涨时能取得超额收益，在下跌时规避风险也是体现投资能力的重要方面。这也与我们在08年1月调整基金组合池时重视基金的相机决策能力有关。

　　看到业绩数据后，还需要进一步分析业绩背后的原因。从业绩结果筛选出的这些具备全天候投资能力的基金各自风格、特点又各不相同，也就是业绩背后的原因不同。有些基金擅长仓位控制，有些基金擅长策略和风格转换，有些基金则对行业基本面变化有较强前瞻性。不同投资特点也决定了不同时期在基金组合配置上重点有所差异，我们在下面的专题中将对部分基金予以详细的解剖。

　　　

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