作者：赵相宾

　　编者按自从1月9日上市以来，黄金期货市场经历了从火暴到冷清的转变。在第一天交易中，黄金期货所有合约均出现大涨，全部6个合约总成交量突破12万手，总成交额达273.47亿元人民币。但是，此后期金交易走入了下降通道，除Au0806合约之外，其他交割月份的期金合约无论是持仓量还是交易量都急剧下降。针对期金市场日益冷清的问题，本文作者认为，参与主体未能充分了解和掌握黄金期货市场的运况和交易规则，不具备准确分析市场走向的能力，是导致整体交易情况低迷的主要原因。他指出，发展黄金期货市场需要改进现有产品模式，延长交易时间，培养参与主体分析判断市场趋势的能力。

　　随着6月期金合约到期日临近，黄金期货市场的持仓量和交易手数持续萎缩。从成交量来分析，1月份期金成交1198716手，而4月成交量降幅达到了62.8%；从成交额来分析，1月份为2614.86亿元，4月降至906.44亿元，比1月份下降了65%。黄金期货市场出了什么问题呢？

　　问题一：

　　非理性的投资者

　　建立期货交易风控机制和习惯做空的交易手法，是摆在投资者面前的难题。

　　期金的投资者来自不同行业，但是大部分都是从当时屡屡下挫的股市中转过来的“淘金者”，期望在当时牛市冲天的黄金市场分得一杯羹。他们的交易思路明显带有打新股的冲动，习惯于像炒股一样的重仓和满仓的操作手法。因此，建立期货交易的风控机制和习惯做空的交易手法，是摆在投资者面前的难题。

　　问题二：

　　入市准备仓促

　　对期金市场的分析功课没有做好。

　　在宣布黄金期货上市时间之后，投资者模拟交易的时间只有3天。对于一个全球24小时变化的市场，这么短的时间并不能适应期金波动剧烈的走势。这从上市首日的交易情况就可以看出，巨大的中外期金价差、国内期金价和现货价的差距，都是人们非理性投资和盲目冲动地看涨的股市交易习惯带来的，亏损也就在意料之中了。

　　问题三：

　　交易时间有待延长

　　我国期金市场的运行制度不能很好地适应市场的变化。

　　国内期金的交易时间分为上午和下午两个时段，正好处于世界黄金交易中的亚洲交易时段内，这个时期的交易并不很活跃。而期金和国际现货金价格的最大波动发生在欧洲和美国开盘交易段。例如，北京时间每天下午4点多，国际金的走势变动会开始增大，到北京时间晚上8点多，美国开始交易，这也是黄金价格波动最剧烈的时间段。之所以出现这种情况，是因为黄金期货属于商品期货的一种，其走势受到全球经济发展周期的影响。但是在短期走势中，由于黄金用美元标价，同时美元和黄金都是国际上重要的外汇资产，美国的经济数据会间接地给黄金带来巨大的波动风险。在这个时间段，美国期金的价格走势会对全球金价的走势产生影响，而我国的交易已经收盘且没有电子盘对接。这与美国期金形成了明显的对比，美国期金在收市后一直有电子盘对接，所以投资者能在亚洲市场和欧洲市场金价变化剧烈的时候对自己的头寸进行调整，增加市场中的流动性，也可以维持商品价格的连续性，以规避风险和及时获利。

　　问题四：

　　价格波动较小

　　国内期金市场价格波动幅度较小。

　　其实现货黄金也存在这个问题。上海黄金交易所现货金价格的波动区间一般在每克5元~8元，与同期相比，国际金价的波动有时候可以达到50美元。例如，国际金价在4月1日下跌近48美元，美国期金的波动也近50元，而当天的国内期金变化为每克9元。开盘和收盘的价差不大，导致短线交易无利可图。在一个主要以投机为主和套利为主的市场中，这样的波动区间难以满足短线投机的需要。在期金市场中，真正做套期保值而持有合约至交割的交易占整体交易额的3%，可以说投机者承担了套期保值者规避的风险，他们在承担风险的同时得到了获取相应收益的机会。因此，缺乏波动的市场难以吸引活跃市场的投机者。

　　问题五：

　　入市门槛较高

　　对于国内众多不熟悉期金市场风险因素、交易方式的投资者而言，较高的保证金使其交易成本过高，增加了交易中风险控制的难度。

　　期金的交易单位为1000克1手，按200元/克的均价计算，1手合约价值为20万，按照7%的比例收取交易保证金，大约每手需要1.4万元。而之前征求意见稿中公布的交易单位为300克1手，1手的保证金仅需4000多元。当初为了控制入市投资者的资金实力而提高入市门槛，现在看来要求过高了。对于国内众多不熟悉期金市场风险因素、交易方式的投资者而言，较高的保证金使其交易成本过高，增加了交易中风险控制的难度。

　　4月，期金和现货金价格出现了倒挂现象，这个很少出现在期货市场中的现象让适应了农产品和其他商品期货的投资者迷惑，频频跳空的走势也让风险控制变成了高深的艺术。