2、 棉花期现基差回落

　　随着交割月份的临近，近月交割5 月合约期货价格逐渐向现货价格回归，而7 月合约基差也保持在500 元/吨的范围。基差的缩小，一方面不利于吸引投机资金的进入，但另一方面也进一步制约了期棉的下跌空间

　　

郑棉期货近月交割、7月合约与328级棉花价格指数基差变化图。（来源：中信建投期货）

　　3、国内外棉价差回落

　　我国棉花现货方面，价格基本稳定，保持在13800 元/吨左右，而国外棉价由之前的高价出现大幅回落。由于经济增长放缓以及棉价涨幅超过化纤，导致全球棉花消费同比涨幅下降，同时美元持续疲软也降低了以美元计价的商品价格，国内外棉价差的回落有利于棉花进口的增加。

　　

中国棉花价格指数与Cotlook指数走势图。（来源：中信建投期货）

　　二、市场分析

　　1、USDA4 月预期全球棉花产量增加，埋下利空伏笔

　　根据美国农业部4 月供需报告预计，2007-2008 年度全球棉花产量为2606.81 万吨，同比增加2.52%，消费量2720.25 万吨，同比增加2.251%，期末库存为1298.51 万吨，同比增加13.41%。由于下调中国、印度棉花进口量，以及调增美棉的产量，从而全球棉花期末库存同比大幅增加，库存消费比高达47.735%。在此消息的利空预期下，多头平仓愿望强烈，NYBOT 棉花期价一路下挫。

　　

全球棉花期末库存、库存消费比对比图。（来源：中信建投期货）

　　2、国家支农政策缓解棉价上涨压力

　　国务院宣布，在今年预算安排“三农”投入5625 亿元，比上年增加1307 亿元，增长30.3%的基础上，中央财政再增加252.5 亿元投入，主要直接补贴给农民，同事采取十项重要措施，支持农业和粮食生产。2008年农机补贴扩大到40 亿，较去年增长100%，其中大型棉花采摘机补贴限额提高到20 万元。在政府实施“双防”政策下，维持物价稳定是主要目标，短期内棉价将难有大的起伏波动。

　　3、国内纺织企业利润下降，制约棉花消费需求

　　今年以来美国次贷危机引发全球金融动荡加剧，经济增速趋缓，消费支出削减，造成订单不足。虽然据国家统计局显示，今年一季度中国纺织服装出口总额达374.44 亿美元，同比增长19.44%，同时3 月份棉纱产量为176.19 万吨，棉布产量达46.04 亿米，较2 月份均有所增加，但考虑到纺织企业两级分化较为严重，许多小企业已经濒临倒闭。在劳资成本增加、出口退税率下调、人民币持续升值、贸易摩擦等多种因素制约下，纺织品服装企业利润正在萎缩，据中国第一纺织网的数据显示，目前全国2/3 纺织企业的平均利润只有0.67%，随着利润的下降，可能制约棉花消费需求。

　　4、国内棉花销售艰难，注册仓单增加

　　由于受纺织企业下游产品销售不畅、人民币升值、纺织企业资金紧张的影响，国内棉花销售市场清淡。据主产区新疆统计，截止2008 年4 月10 日，供销社系统累计销售皮棉102.84 万吨，约占收购量的60%，同比下降23.32%。

　　而同时，由于现货销售的压力，郑交所的注册仓单仍持续增加，由月初7669张(153380 吨)增加至月底的8118 张(162360 吨)，有效预报达2396 张(47920吨)，较月初增加527 张(10540 吨)。不过由于国内期现基差的逐日缩小，注册仓单中的新疆棉和内地四级棉开始大量流出，从历史数据看，五月份仓单可能出现回落，从而实盘压力有所减缓，期货价格下跌有限。

　　

郑交所棉花注册仓单及有效预报图。（来源：中信建投期货）

　　三、后市展望

　　总体来看，美元是否能够持续贬值是整个商品价格能否保持高位运行的关键因素之一，农资成本增加对棉价有一定的支撑作用，而通胀背景以及紧缩政策下，纺织行业利润下降，棉花消费需求增长缓慢，但总体需求不会发生太大的变化。

　　2008 年4、5 月份国内棉花资源供给依然充足，短期内出现供大于求的阶段，而棉花现货和期货价格会继续走弱，并探试阶段性价格低点，期现基差大幅缩小，期货仓单中的新疆棉和四级棉开始流出，实盘压力减缓，期货价格下跌有限。同时4 月份春播的开始，天气也成为投机炒作的因素之一，棉价可能出现波动，但在政府实施“双防”政策下，密切关注14000 的支撑力度，如果突破可逢低做多。

中信建投期货研究发展部 喻小梅