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　　报告作者：姚杰

　　撰写日期：2008-05-12

　　第五大药品分销集团，渠道价值凸现:2007年公司药品分销规模94亿元，成为国内第五大药品分销集团南京医药在并购中成长，从1993年走出扩张之路，逐步将苏北，安徽、福建等区域龙头医药商业渠道纳入自己旗下公司销售规模从1993年的4.6亿元，增长到2007年的94亿元(CAGR=26%)公司依托现有的布局和规模，已经成为一个进可攻，退可守的一方诸侯分销渠道价值和未来盈利能力改善成为公司的核心价值基础

　　药事服务锦上添花，南药首先受益:我们认为南京“药房托管”(药事服务)是新医改的尝试，是一种政府制度安排(“医药分家”过渡性制度之一)药事服务是公司以分销业务为基础的业务创新(向后延伸)同时药事服务也是公司打造供应链管理，提升分销竟争优势的重要经营策略之一，并且我们认为其对竟争优势的提升是不可逆转的趋势在新游戏规制下，南京医药显然是一个首先受益者

　　估值和投资建议:维持“买入”评级，日标价15元:从绝对估值看，公司08-10年净利润CAGR=38%，业绩增长趋势明确;如果参考药品分销行业估值水平，并考虑到“药事服务”未来成为“医改”制度安排的预期，我们以公司09年40x估值，公司12个月目标价15元，维持“买入”评级同时我们认为南京医药可以成为医药行业基本配置标的

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