安信证券 衡昆

　　报告关键点：

　　能源等成本上升对企业盈利的影响正在显现；

　　宏观调控政策会抑制下游消费的增长；

　　行业估值处于合理水平。

　　报告摘要：

　　成本上升侵蚀利润。受能源价格、环保投入、资源税和人工成本增加等的影响，2008年1季度有色金属上市公司的平均主营业务利润率和营业利润率分别比2007年1季度回落3.6个百分点3.4个百分点。其中：1)受锌价回落的影响，1季度铅、锌行业盈利能力的回落最为明显；2)虽然铝行业的主营业务利润率由去年同期的23.6%回落至2008年1季度的20.2%，但考虑期间费用后的营业利润率却由15.0%略微提高至15.2%，表明期间费用的控制较为得当；3)虽然铜加工费明显回落，但三家铜行业上市公司由于有矿产资源注入，因此与去年同期相比，今年1季度行业平均主营业务利润率和营业利润率均保持稳定。

　　铝、铜消费明显放缓，房地产销售低迷。1季度国内原铝和精铜表观消费量仅分别同比增加8.2%和0.8%，大大低于去年全年40%和19.8%的增速。即使考虑去年1季度时，国内精铜进口量的大幅上升有一定补充库存的因素，我们预计1季度国内实际的铜消费增速也不会超过8%。包括房地产在内的建筑行业是有色金属消费大户，占全部铝消费的30%和锌消费的45%。1季度国内商品房销售额仅比去年同期增加1.5%；在剔除同期通货膨胀后，销售额下降5.5%。这是1996年以来首次出现负增长。房地产行业的放缓增加了有色金属消费增长的不确定性。

　　供应成为决定未来价格走势的最重要因素。随着全球有色金属消费增速逐步放缓，供应已成为决定有色金属价格走势的最重要因素。分品种看，我们认为锡和铜由于矿山集中度较高，价格有望维持高位；而锌和镍由于上游行业集中度较低，价格难以上涨，并可能进一步回落。

　　下调行业投资评级至“同步大市-A”。这主要是基于：1)行业成本上升压力仍然存在，国内实行的能源价格管制政策更增加了未来行业成本上升的不确定性；2)宏观调控对下游消费的影响程度虽还有待观察，但风险正逐步加大；3)行业估值已处于合理水平。

　　建议投资者关注有产能扩张的神火股份(评级“买入-A”)和中金岭南(评级“增持-A”)；以及具有持续成长性的行业内优势公司宝钛股份(评级“买入-B”)。同时，关注行业供需基本面向好的锡行业公司锡业股份(评级“增持-A”)和铜行业公司云南铜业(评级“增持-A”)和江西铜业(评级“增持-A”)。

　　1.锡价一枝独秀

　　4月份，受美元反弹及美国经济数据的拖累，主要有色金属价格小幅回落，唯有铜和锡价格保持上涨。其中，锡价继续保持强势，当月涨幅达13.6%。今年来，锡价已上涨42.6%，在所有有色金属品种中涨幅排名首位；大大超出第二的铜31.0%的涨幅。美联储虽然于4月30日再次下调联邦基准利率25个基点，这是去年7月信贷危机开始以来的第七次，但美联储暗示这场规模宏大的降息行动可能会暂时告一段落。此举带动美元升值，并抑制了以美元计价的商品价格的表现。

　　　　　

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