长城证券 郭怡娴

　　要点：

　　2007年度和2008年一季度酒类各子行业保持了持续增长的势头，但子行业毛利率出现分化，白酒和葡萄酒上市公司成本压力较小，相比之下啤酒行业的成本压力较大。

　　在通胀的环境下，高端白酒纷纷提价，而成本上升对其盈利影响非常有限，毛利率不断攀升，看好高端白酒的盈利能力。白酒行业提价由高端向中高端传导，提价策略不尽相同，提价能力有所分化。

　　啤酒行业成本压力最大，一直采取隐性提价的方式化解成本压力，08年首次采用直接提价的方式，08年一季度毛利率同比增加0.41个百分点。考虑到提价的滞后效应并且一季度属于啤酒的消费淡季，产能扩张规模效应带来单位固定成本和三项费用率降低，预计08年行业毛利水平能够维持在07年的水平。

　　葡萄酒原材料波动不大，随着产品的提价和产品结构优化，葡萄酒上市公司收入和盈利加速增长，毛利率也处于不断上升的趋势。80、90新一代消费者将成为消费主力，看好其未来的增长空间。随着新国标的实施，行业高端市场进一步优化，进口葡萄酒短期内对于国产葡萄酒不构成冲击。

　　1、酒类行业持续增长势头，通胀环境下毛利出现分化

　　2007年度和2008年一季度酒类各子行业保持了持续增长的势头，营业收入和利润都保持了一定的增长。葡萄酒行业成长空间巨大，在通胀的环境下成本压力较小，2007年毛利率达到57.38%，同比上升2.94个百分点，08年一季度毛利率同比也略有上升，同时非常看好葡萄酒的市场空间，产品的普及将带来更大的市场空间。对比来看，啤酒的成本压力是最大的，利润的增长主要来自于销量的增长，07年由于麦啤、啤酒花、包装物以及人力、运输成本的上涨，毛利率同比下降0.66个百分点。目前我国啤酒行业的集中度还不高，产品同质性高而产量对于价格的敏感系数大，各大啤酒生产商仍把市场份额放在首位，对于成本的消化还是采用隐性的手段。08年首次采用提价的方式化解成本压力，但各厂家提价手法都比较谨慎，在强势区域针对部分产品进行提价。

　　2、白酒提价，区别看待提价影响

　　在经济增长、温和通胀和消费升级的大背景下，高档白酒在其定价权优势下产品价格连续提高，原料上涨对其盈利能力影响有限，年初茅台、五粮液、泸州老窖等的高档酒都进了提价，毛利率不断攀升，再加上产品结构的调整优化和消费观念的更新，高档白酒将继续蚕食低档白酒的市场份额，景气度在未来几年中仍将延续，继续看好高档白酒的盈利能力。

　　高端白酒品牌提价能力也出现了一定的分化，贵州茅台在未来几年中价量齐升不存在疑问，五粮液短期中通过控货来达到以量保价。山西汾酒一季度业绩出现大幅下滑，源于一季度公司对渠道进行整理经销商观望而使产量出现波动。公司开展针对工商联发产品的瘦身运动，2008年4月28日起对工商联合开发品牌的批发价进行适当调整，其中部分高端陈酿汾酒价格上调30%，部分中、低端汾酒价格上调10%，即为希望通过价格调整来整顿这种价格和品牌混乱的局面,进一步挤压经销商的降价空间，降低他们对山西汾酒自有品牌的冲击，同时加强山西汾酒对销售终端的掌控，使山西汾酒转到自营品牌为主的经营上来。公司要完全理顺销售渠道，重塑自营产品体系和营销体系需要一到两年的时间，目前看来08年的经营压力依然很大。

　　　

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