长城证券 王萍

　　要点：

　　农产品涨价无疑是去年农业行业的最大亮点。在这一利好因素的刺激下，农业行业指数分别从去年12月和今年1月持续优于上证综合指数和沪深300指数。

　　推动这轮农产品价格上涨的原因主要在于生产成本攀升、供求关系失衡和国际农产品价格影响。我们认为推动农产品价格上涨的三大因素短期内不会消失，部分农产品价格前期涨幅过大，短期内会出现一定程度的回调，但回调幅度不会太大，如肉、食用油等；长期以来粮食价值一直被严重低估，国家为了调动粮农的生产积极性，允许粮价继续适度上涨是必然的。

　　由于盈利水平的下降，农产品涨价对农业上市公司的业绩的提高并没有产生多大的促进，去年以来农业上市公司业绩的靓丽表现基本来源于投资净收益和营业外净收益的大幅增长，因此我们对农业上市公司未来业绩高速增长的持续性保持谨慎态度。

　　农业上市公司去年整体毛利率为降低了1.59个百分点，原因在于这些农业上市公司上游业务(种子、化肥、疾病防治、苗种繁育、苗木繁育等)所占比重小，主要从事下游业务(种植、畜牧和水产养殖、食品加工等)、饲料业务和其他业务。由于价值通过产业链从上游向下游传导，在产品涨价过程中，处于产业链上游的业务将充分收益，而下游业务大都面临激烈的竞争环境，不一定能顺利将成本涨价转移出去，因此对于主要从事下游业务的农业上市公司，农产品涨价并非是好事。

　　期间费用占比自04年以来持续下降，去年期间费用占比为11.42%，比04年的15.31%下降了3.89个百分比。管理费用占据期间费用一般左右的份额，管理费用占比较快下降是期间费用占比下降的主要原因。此外，受累于利率的上调，财务费用占比在去年创下自1999年以来的新高，达到2.36%。

　　我们认为可以关注从事上游业务或具有成本转移能力的农业上市公司，前者直接受益于农产品涨价，后者可以将原料成本上涨转移出去。推荐新中基、中牧股份、金宇集团、天康生物和新希望。

　　农业板块表现强劲农产品涨价无疑是去年农业行业的最大亮点。在这一利好因素的刺激下，农业行业指数分别从去年12月和今年1月持续优于上证综合指数和沪深300指数。虽然在全球农产品市场出现大幅波动和高估值的双重压力下，农业板块在3月份展开了一轮大幅度的调整(从3月5日到4月2日，农林指数下跌35.34%，与其他行业指数相比跌幅较大)，但仍然运行在大盘之上。

　　目前市场对农产品价格依然看好，农产品牛市概念已深入人心，使得农业板块继续受到市场关注。4月下旬开始的新一轮反弹中，农业行业指数基本与大盘同步，保持着相对于大盘的优势。

　　从个股情况来看，以06年11月30日为起点，截至到4月30日，涨幅居前的是冠农股份、荣华实业、禾嘉股份和金建米业，分别达到994.73%、694.43%、432.29%和403.32%。07、08年上市的山下湖、高金食品、天宝股份、绿大地和正邦科技这五只股票下跌，其中跌幅最大的是山下湖，达到48.72%。

　　　　

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