市场信号还很不清晰

　　武慧慧

　　市场热盼红五月，然而基金却依旧谨慎乐观。

　　上周，A股市场在经历了前一周的大幅上涨后维持了强势调整的走势，上证指数收于3693.11点，比前一周上涨3.8%。在经历3000点的“不破不立”之后，市场开始期盼5月A股市场能够强势上涨，“红五月”的字眼遍地皆是。

　　然而基金依旧持谨慎乐观态度。北京一位基金经理认为，目前的市场仍然处于“信号很不清晰”的阶段，“既不敢说市场就没有风险了，又不敢说市场就要开始上涨了。”他表示，5月市场表现的决定因素之一还将是宏观经济的数据，“比如说CPI能够为8%以下，我就可以更激进一点。”

　　国家统计局4月29日公布的监测结果显示，2008年一季度我国宏观经济预警指数为113.3，处于稳定状态的“绿灯区”。国家统计局认为，我国一季度经济同比增长10.6%，运况“总体平稳并且好于预期”。

　　此前，另一家基金总经理助理表示，虽然今年中国资本市场承受着巨大的压力，但3000点左右的A股市场正在步入长期价值投资区域。他认为，今年的A股市场一度下跌了45%，创下了主要经济体股市最大的跌幅。而次贷危机发源地美国的道指只下跌了7%，西方主要经济体的股市跌幅也不大。他认为，从历史数据看，在经济仍有较大增长空间的情况下，股票市场的深幅调整通常都孕育着长期投资的良好机会。

　　各方以最快速度想到的关键词，或者说是潜意识中的企盼。但对5月股市到底是“红”是“绿”的预测，不如说是一种猜测，一如猜测硬币的正反面。

　　感性者认为，历史上看，5月上涨的概率非常大，著名的如“5·19”就爆发在5月。理性者则通过大量的策略研究报告来说明上涨的可能性，梳理一下，理由分别有：4月份CPI预期涨幅可能会下降，这将使宏观调控的负面预期略有缓解；A股市场系统性风险迅速释放，同时A、H股加权溢价水平大幅收窄，H股市场估值的相对稳定将对A股市场起到一定支撑作用；二季度“大小非”解禁的压力相对于全年是最小的，股票供给的压力减轻也有助于市场的企稳。更重要的是，监管层在4月下旬规范“大小非”减持、下调印花税等一系列措施也让市场对的后续发展更有信心。

　　应该说，在一个单边市场中，市场参与者收益的取得取决于股票价格的上涨，这也是各方对红五月企盼的原因。但投资不是一厢情愿的事情，在看到有利因素的同时，还需要看到潜在的风险：上市公司一季报业绩不如预期，这些有多少已经被当前股价所反映；在次贷危机冲击下的美国经济如果出现衰退，中国受到世界经济周期减速冲击的影响会有多大；在3月CPI同比涨幅回落的同时，是否注意到PPI同比涨幅创造了4年来新高，增速比上月上升1.4个百分点，上游价格上涨是否开始向下游扩散，这对宏观调控会产生什么影响等等。

　　作为一个合格的投资者，最重要的是需要作出判断，当前点位是不是值得投资的区域，而不仅仅是这个月的涨跌。

　　正如基金。

　　在统计数据显示基金整体席位在3000点附近大量净卖出的时候，笔者和上海一家基金公司的新锐基金经理有过一次对话，对方斩钉截铁地告诉笔者，3000点附近就是值得投资的区域，根据所有反馈的情况和企业盈利预期，现在一些股票的价格“太便宜了”，不论后市是涨是跌，也不能阻止他掌管的基金以及他所在的基金公司在此时整体地净买入。5月初公布的基金净值表现证明了他的说法，该公司大批基金年初以来的收益率都排名前列。顺带说明一下，笔者并不是排名至上论者，恰恰相反，笔者不认同短期排名，更不希望基金经理们为短期排名所累，短期排名只是一种参考，也仅仅是一个参考而已。笔者信服的是价值投资，在3000点附近、在动态市盈率20倍左右、在市场处于恐慌时终于脱颖而出的价值投资。

　　在市场上，价值投资是浸入骨髓的理念，而不是随时拿来脸上贴金的面具，因为市场“非理性持续的时间往往超过你的忍耐”，这是考验投资理念最好的时候，下跌如此，上涨亦然。

　　笔者以为，管理层希望机构投资者成为市场的稳定器，而不是追涨杀跌的急先锋，其核心含义就在于这些包括基金在内的机构投资者真正形成价值投资理念。

　　曾经有基金经理抱怨基金持有人的不理性，在大涨阶段申购、大跌阶段赎回，基金投资“节奏”因此被打乱。诚然，目前基金投资者确实还不成熟，甚至会针对波段操作基金的买卖，但一些基金又何尝不是如此，追涨杀跌且不说，在市盈率高达50倍左右的时候，依然希望通过持续营销扩大规模，这同样在某种程度上助长了基金投资者的投机风气。基金和基金投资者是互动的关系，不可能存在一方理性而另一方非理性，而基金显然在双方中承担更大的责任，不仅在于价值投资理念的推广，还在于合理的规模管理和风险控制。

　　因此，一个长期的、稳健的、合理的净值收益是基金公司给予其持有人的最好回报，一个好的基金管理人则应是相对超脱于市场气氛的投资者。我们也不妨把眼光放远一些，使“红五月”的短期期待成为价值投资长期征程的起点。

　　　

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