银行板块今年没能再现昔日的辉煌，反而领跌拖累大盘。年报显示，银行股——这个两市最赚钱的机器，股价却与业绩增长相背离。是机构砸盘？还是市场信心疲弱？或各有各的道理。但银行股在经历前期超跌之后，投资价值已经凸显，其未来的表现仍可期待。

文/本刊记者 詹丽冬

　　“赚钱机器”股价惨跌

　　2007年，银行业是引领大盘上攻6000点的主力之一，可谓充分享受了宏观经济与资本市场的双重盛宴。2007年，A股市场14家上市银行实现净利润共计2877亿元，整个银行业净利润平均增长高达71.8%，比2006年的34%翻了一番多。

　　其中，净利润前三名分别是工行、建行、中行，净利润分别为819.9亿元、691.4亿元、620.2亿元；净利润增速前三名分别是兴业银行、招商银行、中信银行，增速分别为126.04%、124.36%、122.49%。这样的业绩在世界范围内也并不多见，上市银行成为A股名副其实的赚钱机器。

　　然而，自2007年10月以来，银行股的表现却与业绩相背离，2007年10月前银行股雄霸的局面无法再现。而从今年年初开始，银行股成为领跌大盘的主力。从去年底的最高点到今年的最低点，交通银行、建设银行跌幅近半，而权重股工商银行、中国银行跌幅也超过了40%，联动其他权重股一起拖累大盘走低。从(表一)中可以看出，银行业在2008年3月以后，表现远远比沪深300指数差。

　　

银行业在2008年3月以后的表现远远差于沪深300指数差

　　上市银行的辉煌业绩还延续到了2008年第一季度，工商银行、浦发银行、招商银行、深发展公布的增长速度亦非常好，分别为50%、180%、140%、80%。然而，与业绩飘红成对比的是，银行股在前段时间短暂的反弹后，又再度跌入深渊。

　　更为讽刺的是，净利润增长名列前茅，估值较低且兼具奥运概念的权重股中国银行更一度沦为两市第一低价股。由于次贷损失等问题，中行今年开始更是一路杀跌，几乎没有过像样的反弹。4月18日，中行走出了最低价4.5元。

　　最赚钱的机器股价却超跌，其中有着各种因素的影响，宏观调控的影响固然是一方面，但也不排除机构砸盘的可能，银行股的走势颇让人感到诧异。

　　合理的估值区间

　　“机会是跌出来的”，这句话应用在银行股身上不为过。经过近半年的惨跌，用银河证券金融分析师张曦的话来说，就是“早就处于安全的估值空间了”。

　　民生证券张志民分析师也认为，由于市场对银行股的一定抛售，造成部分银行股调幅达50%以上。充分调整后，14家上市银行2007年交出高达691亿元净利润收入的靓丽年报，目前板块动态市盈率仅15倍左右，处于整个市场的估值洼地，中线投资价值正在重新显现。

　　从我国银行的盈利模式来看，目前银行股的预期盈利水平还是可以预见的，从历史上来看，当前银行业整体的PE水平都是是处于历史低位的。从表二中我们可以看出，2006年到2007年，我国银行经历了一段高估值的历史时期，但2007年底逐渐回落到2006年前的低市盈率水平，甚至不少个股已经回落到20倍以下的历史低位。从历史上看，银行业的市盈率与业绩表现高度相关，预期银行业在2008年到2009年的盈利增长将达到45%和20%以上，动态PE估值处于历史低位。

　　

上市银行估值情况

　　从横向角度来看，我国银行与国外银行相比，估值优势同样凸显。虽然由于金融环境的不同，我国银行与香港或者美国等成熟市场的银行之间不具有可比性，但我们可以选择与印度等市场的高成长银行之间进行比较。

　　从表三中我们可以看出，印度最优秀的零售银行、HDFC银行动态PE在30倍以上，远远高于我国的股份制商业银行龙头招商银行。从成长性来看，因为印度有着发达的直接融资市场，社会对银行体系的依赖程度比较低，因此，印度的国有银行成长性也远远不及我国的大型国有银行。目前，不考虑城商行，银行股08年和09年平均动态PE只有15.0倍和11.2倍，PB只有3.1和2.4倍。

　　表三：

　　

印度HDFC银行历史PE、PB走势