文华财经（编辑 刘娜）--4月份国际黄金价格先抑后扬，本月大部分时间位于900--950区域内波动。自2008年3月创下1032.55美圆的高点后开始步入中级调整，连续5周受制于8周均线的压力，在900美圆附近构筑了一个小平台。从目前看，该平台能否演变边为下个阻力尚难定夺，但近期内黄金的颓势较难改变。而国际原油却一路飚升，大有势不可挡的趋势，尽管技术上显示油价有修正要求，但那只是为拓展更大的空间做战略性调整而已。究其影响原因，笔者做如下探析。

　　

　　 一．美圆指数是反弹还是反转有待商榷

　　1.美圆指数的意义

　　 美元指数是综合反映美元在国际外汇市场的汇率情况的指标，用来衡量美元对一揽子货币的汇率变化程度。它通过计算美元和对选定的一揽子货币的综合的变化率，来衡量美元的强弱程度，从而间接反映美国的出口竞争能力和进口成本的变动情况。如果美元指数下跌，说明美元对其他的主要货币贬值。

　　　　美元指数期货的计算原则是以全球各主要国家与美国之间的贸易结算量为基础，以加权的方式计算出美元的整体强弱程度，以100为强弱分界线。在1999年1 月1日欧元推出后，这个期货合约的标的物进行了调整，从十个国家减少为六个国家，欧元也一跃成为了最重要的、权重最大的货币，其所占权重达到了 57.6%，因此，欧元的波动对于美元指数的强弱影响最大。

　　美元指数USDX是参照1973年3月六种货币对美元汇率变化的几何平均加权值来计算的。以100.00为基准来衡量其价值。105.50的报价是指从1973年3月以来，其价值上升了5.50%。

　　1973年3月被选作参照点是因为当时是外汇市场转折的历史性时刻。从那时主要的贸易国容许本国货币自由地与另一国货币进行浮动报价。该协定是在华盛顿的史密斯索尼安学院达成的，象征着自由贸易理论家的胜利。史密斯索尼安协议代替了大约25年前的在新汉普郡(New Hampshire)布雷顿森林(Bretton Woods)达成的并不成功的固定汇率体制。

　　当前的USDX水准反映了美元相对于1973年基准点的平均值。到现在目前为止，美元指数曾高涨到过165个点，也低至过80点以下。该变化特性被广泛地在数量和变化率上同期货股票指数作比。

　　美元指数权重比例

　　欧元 57.6％

　　日圆 13.6％

　　英镑 11.9％

　　加元 9.1％

　　瑞典克朗 4.2％

　　瑞郎 3.6％

　　2.美元走势分析

　　美元逼近历史低点，而油价突破纪录高点。食品价格飙升已导致海地等地爆发食品骚乱。美元疲软和欧元走强都与能源价格飙升有着密不可分的关系。但最新公布的美国经济数据却显示，好象看到了美圆的希望之火。

　　尽管3月份的新屋销售骤降至17年来的最低水平，房价下挫，但制造业和就业方面的数据暗示：房价的大跌对经济的损害可能不如预期的那么严重，所谓物极必反吧。但目前言底为时尚早。

　　

　　（上图所示：美圆虽然在70-73区域内有构筑中期底部的迹象，但仍面临中期趋势线60日均线的压制，除非后市能真正冲破60日均线的阻力，那么美圆的中期走向将发生改变，否则仍将延续原有的趋势运行）

　　当今世界经济关注的焦点莫过于次贷危机和美元贬值，次贷危机加剧世界金融市场的动荡，美元贬值则以一种更为”诡异”的方式向全世界输出通胀。“美元贬值何时见底？”，这是温家宝总理在今年两会闭幕后回答记者提问时提出的问题，这个问题恰如其分地点到了现今国际金融风云变幻中的关键。美元持续贬值正在深刻影响着全球，也正在把一场新的金融风险带给世界经济。

　　从2002年初的高点到现在，美元指数的最大跌幅超过了40%，其间虽有反弹，但未能改变美元贬值的趋势。在持续大幅贬值后，美元丧失了方向感。今年第一季度，欧元对美元上涨7.6%，为2004年以来的最大涨幅；美元对日元下跌10.8%，为近10年来之最；美元指数则下跌了6.5%，为2004年第四季度以来的最差表现。国际清算银行的数据显示，由包括52种货币的一篮子汇率经过通胀调整后折算而来。2007年7月至2008年2月，美元实际有效汇率由88.73点跌至83.61点，8个月的贬值幅度为5.77％，近一个季度和一个月的贬值幅度则分别为0.5％和0.87％。

　　而美元贬值为哪般？美元长期贬值，都是美国财政和贸易双赤字惹的祸。在美国对其他国家的经常项目逆差不断积累的情况下，美元贬值是纠正美国经常项目逆差的重要途径，符合美国利益。由于双赤字的存在是普遍现象，因此，尽管在某些时段美元也会进入升值周期(比如1985年2月及2002年2月之前)，但从长期趋势看，美元汇率的走势一直向下。而次贷危机的纵深影响也打乱了美联储紧缩货币政策的脚步。最近一波的美元下跌由次贷危机引发。次贷危机已经蔓延到了实体经济领域。美国去年四季度GDP增速回落，消费信心指数和个人消费支出持续下降，失业率持续上升，非农就业人数持续负增长，房地产市场依然萎靡，经济步入衰退的特征已经开始显现。为了拯救经济增长，美联储自去年9月至今已经连续6次降息300个基点。由于货币和信贷的过于宽松，增加了通胀风险，美联储被迫在2004-2006年间17次加息，导致楼价下跌，次级按揭贷款的债务人还款压力不断抬升，尤其是大部分次级按揭贷款通常采用二到三年固定利率+27/28年浮动利率模式，2004-2005年发放的大量次级按揭贷款集中在2007-2008年转按并上浮利率，使次按市场违约风险急剧上升。

　　那么美元贬值对美国乃至世界经济有何影响呢？美元的贬值将会增加美国产品的出口和在国内市场的竞争力。这也会增加在国外赚取的收入的美元价值。对美国消费者和一些公司来说，从国外进口商品会变得更贵，尤其在原油价格方面，因为美国2/3的原油依靠进口。高油价加意味着汽油和天然气价格会上涨，这会造成更大的运输成本和更高的取暖费用。美元的贬值使得与本国商品相比，国外的商品会显得更贵，这会刺激美国消费者购买本国商品，进而有助于减少美国巨大外贸赤字。但对美国商品需求的增加会导致通货膨胀率的升高，美联储可能会被迫升息以维持价格稳定。这又会使消费者支出受到限制从而导致经济增长放慢衰甚至出现大的经济衰退。

　　美元贬值令全球经济元气大伤，并进一步影响到金融市场平衡。如果美国对于长期存在的贸易和财政“双赤字”不采取有效的措施，通货膨胀有可能大规模爆发。通货膨胀必然造成美元的贬值，而美元持续贬值必然动摇外国投资者的信心。中国是美元贬值政策的最大受害者，这不仅是因为中国拥有世界最多的美元储备，美元毫不节制的贬值将令中国经济陷入动荡的漩涡。由于资本项目尚未完全开放而没有受到次贷风波直接冲击的中国而言，美元贬值正通过三种渠道对中国金融生态造成负面影响。而且，鉴于金融风险传染比之实体经济冲击更为快速，美元贬值对中国汇率制度改革、货币政策和资产价格形成的影响可能更为明显。

　　美圆不管是反弹延续还是中期反转的开始，都表明美圆短期内获得支撑的可能性比较大，我们不能武断的认为，一但美圆开始走强，就对金属不利，其实美圆跌了几年，传导到商品价格也是漫热性的过程，所以即使后市美圆升值，只会说明美国经济不如我们想象的糟糕，那么对金属的需求也会被拉动，同时作为避险工具的黄金-金融属性开始弱化，商品属性重新回归。对于黄金的实际需求将加大，对黄金价格也会起着支撑作用。

　　

　　二.黑金（原油）飙升意欲为何？

　　

　　一度有人把国际原油的上涨归咎于中国等金砖四国的崛起，但这只是其中的原因，而非最根本的原因，全球最大的石油公司沙特阿美4月24日表示，针对近期油价飙升，海外媒体引述沙特阿美中国地区副总裁阿尔马迪的话指出，中国需求并非推动油价大幅上涨的主要原因。阿尔马迪昨天在成都的一个行业会议上表示，一些人把近期油价上涨或是油市剧烈震荡简单归咎于中国需求是错误的。国际油价近期持续大涨并非是受到中国需求的推动，而是由多重因素所致，包括期货市场投机行为和美元贬值。巨额国际投机资金流入原油期货市场、美元持续贬值以及产能紧缩等等，都促成了国际油价的上涨。沙特阿美是世界头号石油生产国沙特阿拉伯的国家石油公司，该公司的一位高管昨天同时透露，计划在2010年前将对中国的原油出口提高到每天100万桶。

　　现在油价上涨更大程度上是市场现象，而不是原油供求的问题。美联储连续降息、美元贬值以及动荡的金融市场，都促使越来越多投资者放弃美元，转而寻求石油、粮食等以美元计价的商品来规避风险。阿尔马迪24日还透露，沙特阿美已经与中国石化签订了协议，计划在2010年前将对中国的原油出口增加至每天100万桶。目前，该公司每天向中国供应原油约65万桶，去年则为每天50万桶左右。

　　巴克莱银行在报告中指出，原油价格在创下历史新高后，几乎没有发出涨势放缓的信号，原油市场供给依然偏紧，且原油库存意外下降。从全球需求面来看，除美国外，全球其他许多地区的经济表现和原油需求依然强劲，其中中国的原油需求依然十分旺盛。如果美国经济在今年第二季度复苏，油价可能会得到进一步的支持。从供给面来看，非石油输出国组织（OPEC）的产油国产出疲软，以及OPEC的谨慎产出政策可能继续使全球原油供应偏紧。巴克莱银行在报告中预测，原油价格的峰值在每桶130美元左右，并认为全球经济似乎并未受到美国经济疲软的严重拖累。美国纽约商品交易所5月交货轻质原油期货价在本月21日首次突破118美元，收于每桶117.48美元，创下历史新高。油价飙升速度之快超乎专家预料。国际货币基金组织专家本月9日发布的《世界经济展望》报告中预测，2008年至2009年，原油价格会保持在每桶95美元左右。

　　所以原油价格在今年内，因通膨因素仍将维持高位运行。

　　

　　三，黄金走势扑朔迷离

　　

　　国际黄金自2008年3月17日创下1032.55的历史高点后，正当市场以为黄金将直冲云霄时，它却戏剧性的急转直下，也同样在这天，美圆也创下了二战以来的低点70.6980，一根十字星阻挡了美圆继续下滑之路。美圆是中级反转的开始还是反弹的延续，这个问题短期内很难定夺，国际原油却是节节攀升，锐不可挡。黄金在外部因素多空交织下，近期内处于震荡偏弱的格局，但从中长期走势看，上升趋势保持完好。

　　1.从以下的CFTC的基金持仓中可以看出：基金的净多持仓仍在高位徘徊，近期虽有减少，但依然表现为严重净多。说明宏观基金对未来黄金的走势依然看好。

　　2.从黄金的内外盘比价来看，其价差在逐步收敛。其原因与目前正在加速升值的人民币不无关系。虽然美圆反弹仍未结束，但人民币升值的步伐是不可逆转的，这是前些年人民币对美圆被动贬值所造成的后遗症。

　　3.沪金期现比价

　　由于人民币对外升值，而国内资源类和金属类的出口是受到限制的，实行准进不准出的政策。国内的黄金产量已经超过南非成为全球最大的黄金生产国。但国内的黄金政策依然没有实现完全的市场化，所以造成国内黄金走势相对疲弱。国家对物价的控制只是暂时性的，因为任何市场经济国家，其价格的调控依然靠市场自动调节的。所以在国内通膨局面仍然十分严峻的形势下，黄金要想独立与外盘走势是很困难的。

　　4.沪金的库存

　　（目前库存为零，表明现货商对于目前的价格持观望态度，没有抛售的意愿）

　　5.沪金走势图

　　人民币升值对国内商品价格的走势还是具有一定的压制作用，但国内的通膨形势仍然危机四伏，所以后市一但人民币升值的影响被消化，那么通膨的影响将再度显现。支撑黄金价格再度走强是可以预期的。沪金在目前的位置是构筑中期底部还是中期顶部，目前尚难断定，后市重点12月黄金的低点197能否被击穿。

　　

　　综上所述，笔者认为，黄金价格近期将维持中期震荡偏弱的态势，但其长期的牛市根据仍然坚固。操作上近期以观望为主，关注国际黄金前期低点872.85的支撑情况，一但被击穿，黄金的走势将发生转折，反之，待价格企稳后以逢底做多为宜，毕竟基本面虽然喜忧参半，但影响黄金价格的长期牛市的背景没有改变。

　　

　　 雨菡