国金证券 赵乾明

　　【内容摘要】：

　　城市公共交通是城市交通体系的重要组成部分，国内外的发展经验和上海的现实条件表明“公共交通”优先是上海发展城市交通的必然战略。

　　这一战略下，上海将形成中心城区依托大容量轨道交通，外围城区以地面公交和轨道交通为主导，适度放宽私人汽车，郊区重点建设高速公路网、鼓励私人汽车使用，出租车成为各种不同交通方式补充的城市交通体系。

　　政府的规划直接决定了上海轨道交通、地面公交和出租汽车资产未来不同的发展方向和路径。

　　经过对上海城市公共交通资产未来发展路径的分析，我们认为当前上海城市公共交通资产的布局并不能完全执行市政府“公共交通优先”的发展战略，需要整合以优化资源配置。

　　我们判断认为上海国资对其拥有话语权的城市公共交通资产进行资源整合优化是个大概率事件，不能确定的是时间进程和具体的整合方式，因此值得关注相关上市公司的投资价值；我们分析认为比较有可能的整合方式是：

　　久事取得强生集团控股权，轨道交通业务尚无必要动作，对强生控股和巴士股份的业务进行整合。

　　上海市政府仿效北京市政府做法，将盈利能力低的地面公交业务剥离出上市公司，以更好的承担公共服务职能。

　　地面公交业务剥离出相关上市公司后，久事有动力将剩余公共交通资产集中于一家上市公司，这样既可以做强做大主业，又可以贡献一个壳资源。

　　我们认为做强做大强生控股的概率大于做强做大巴士股份的概率。

　　在推理判断不同整合方式的基础上，我们对未来可能发生的不同整合情况下，相关上市公司业绩的影响程度进行了测算。

　　在做强做大强生的整合方式下，2008-2010年强生控股归属于母公司所有者净利润分别为369.18百万元、389.26百万元和436.94百万元，相比整合前增长65.56%、73.28%和71.62%。

　　在做强做大巴士的整合方式下，2008-2010年巴士股份归属于母公司所有者净利润分别为341.61百万元、392.17百万元和396.11百万元，相比整合前增长39.29%、61.53%和77.51%。

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