锌 3 月份回顾及 4 月份展望

　　摘要：

　　1、资金多头撤离，锌价回调

　　2、消费旺季看消费——现货压力，旺季难乐观

　　3、2008 锌加工费——不好，但也不坏

　　4、回顾与展望——震荡整理

　　1、资金多头撤离，锌价回调

　　美国深陷次债危机——流动性紧缺——美联储减息——美元贬值——资金流入商品市场，这几乎成为了最近半年商品市场炒作的一个最主要的“推理”， 但是随着美国减息空间的逐步压缩，减息所带来的通胀压力以及市场对减息刺激变得越来越“麻木”，这个“推理”开始出现微妙的变化。

　　3 月 18 日，美联储降息75 个基点，至于 2.25%，低于之前市场预期的减100 基点，市场出现“踏空”情况，美元反弹打压商品价格；加上同一时间美国第五大投资银行贝尔斯登深陷次债危机，濒临清盘边缘，在美联储注资急救下，最后被迫以低价被摩根大通收购，面对流动性过剩市场出现恐慌性抛售，商品价格跳水。对于一直积弱的期锌来说，LME3 月期锌价从最高的超过 2800 美元/吨，迅速下跌到 2300 美元，持仓也由历史最高的接近 20 万手回落至 19 万手。

　　图 1 LME 锌价与持仓

　　相对于流动性过剩的中国而言，沪锌同样的出现而了“平仓潮”， 沪锌总持仓更是从最高的超过 16 万手回落到 3 月末的 12 万手水平，下跌了超过 25%！仿佛是沪锌比伦锌相对与“美元反弹”更敏感，但笔者认为不是沪锌更“敏感”， 而是沪锌比伦锌更“脆弱”， 作为全球最大的精锌生产国，或者是能真实的面对和反映过剩。

　　图 2 沪锌大幅减仓 25%！

　　资金多头平仓潮造成的商品价格大幅波动是我们面对对所谓的“商品大牛市”进行反思和变得谨慎，特别是对于期锌这种基本面“脆弱”和价格相对较低的基本金属而言，炒作的空间更大。

　　2、消费旺季看消费——现货压力，旺季难乐观

　　产量过剩，金融危机，锌价保守压力，这样看来“消费旺季”似乎成为了支撑锌价唯一一根“救命稻草”。 一般而言，每年的 35月份都是锌的传统上的消费旺季，这段时间消费的好坏将决定 2008 年上半年锌价的走势。现货升贴水是衡量现货消费好坏的其中一个重要指标，从下图我们可以看到，伴随这全球精锌产量步入过剩，锌价大跌，精锌现货升水 2007 年的高位大幅下滑，目前精锌现货升贴水回复到2006 年锌价起飞时的水平。

　　图 3 锌现货升水

　　具体而言，自 2007 年末锌价确立近两年低位 2200 美元/吨以后，现货升水跌势得到缓解，其中代表欧洲现货消费情况的鹿特丹现货升水维持在 150200美元/吨之间，而亚洲新加坡现货升水维持在 100 美元/吨左右。

　　图 4 锌现货升水