国金证券

　　摘要

　　A股投资者现在的处境就像处于山谷之中被重重迷雾困住的登山者，所能做的理性选择就是：回到安全的地面上，等待迷雾散去。

　　增长迷雾：中国制造业盈利增长在恢复之前，还需要面对一个相对较长的困难时期，这在很大程度上取决于世界经济周期性的变化以及宏调的应对，我们需要等待美元回升以及美国房地产市场、消费市场的好转。在这个过程中中国经济增长质量(企业利润率、房地产市场、银行资产质量)将经受考验。

　　安全估值：在上市公司盈利增长下调至26%-28%的保守预期下，沪深300 指数在3500 点至2600 点之间安全性逐步增强，大致对应PE为20X 至15X，PB 为3X 至2.3X。当然，这一估值的基础是：在未来困难时期，经济增长质量不出现大的问题。

　　与此同时，我们还要面对有股改契约所带来的巨大供给压力。

　　我们认为市场应对“增长迷雾”的估值着陆过程还未结束，因此，策略方向依然是谨慎防御，同时，从寻求确定性增长的角度，我们建议对中国经济产业结构变化中能够不断被加强的部分进行配置，这主要包括三个视角：内需型消费服务、政府投资推动和区域经济增长。

　　详细请看>>>

声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。