本轮股市的调整是从2007年10月16日开始的，但银行股的下跌从2008年1月14日才开始。在三个月时间里，股指最大跌幅达20%，但银行股跌幅甚微，有些银行股还创出了新高。说明在此期间，基金减持了其他股票而增持金融类股票。

　　资料显示，截至2007年9月底，有176只基金持有招商银行股票，持股数量占流通股的55.17%，持股总市值994亿元。上交所2007年11月5日的分类账户统计，基金、券商、QFII三类机构共有481家持有该公司股票，占其流通股的72.13%。基金增持的份额明显增加。

　　基金看好银行股的主要原因，是银行股在2007年前三季度出色的业绩表现。银行股2007年前三季度总体业绩同比增长超过60%，尤其是大银行的表现普遍好于市场预期。

　　但仔细分析，导致银行股业绩飙升的原因主要有两点：一是由于2007年央行连续提高利率，但活期存款利率却一直没有提高，很多股民将存款转为活期，以备炒股之用，致使存贷利差增加。二是非利息收入大幅度增加，主要是卖基金的收入。2007年，基金规模增加了2万亿元，主要是通过银行销售。资料显示，工商银行和建设银行在2007年前三季度卖基金所得都超过120亿元。

　　由于国家宏观调控的加强，银行贷款受到严格约束，其增量将十分有限，不排除有下降的可能。因此，第四季度银行利差收入环比大幅度减少已成定局，而非利息收入的增长，与股市的关系更加直接。基金的销售从2007年第四季度开始进入低潮期，2008年也难以再现2007年的辉煌。因此，银行非利息收入从2007年第四季度开始，同比及环比都将大幅度减少。

　　另外，花旗银行于2008年1月16日公布，该行在2007年第四季度巨亏98.3亿美元，为花旗有史以来最大的季度亏损，也超出了此前市场最悲观的预期。受次贷危机影响，花旗的股价已经跌至近净资产，市净率到了1倍左右。花旗的股价下跌，使不少套利资金从中资银行股撤出，因为从估值的角度看，中资银行股比花旗股价贵很多，花旗的市净率为1倍，而工商银行等一度超过4倍。显然，卖出中资银行股，买进花旗股票是不错的套利机会。

　　与国际投资者担心损失继续扩大，纷纷抛售银行股相反，国内银行股一度成为弱市中的救命稻草，这也许是基金的集体错误所致。

　　尹中立

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