西南证券 罗栗

　　上证指数经过了连续下跌，绝对跌幅已经超过45%。尽管本次下跌是对2006年以来连续两年上涨的一个泡沫挤压，但其幅度也偏大。对比A股的历史，2001年牛熊转势的时候，上证指数的前期跌幅也在40%左右，从牛市最高点到熊市最低点的绝对跌幅为55%，但用了5年的时间，此次跌幅超过45%，仅仅用了5个多月的时间。从单纯的技术面分析，大盘即使存在最坏的可能性，也至少应该短期修复过度的超卖指标，从而营造B浪反弹。因此，从单纯的技术分析来看，大盘至少已经进入底部区域，目前的关键在于底部形成的时间可能比较长，形态比较复杂。这与我们在A股历史上经常遇见的V形反转还有很大不同。因为，这一次的底部可能是我们遇见的历史上第一个“市场底”。相比预期明确的“政策底”而言，市场底是投资人的心态在一次次的碰撞中逐步达成共识的，其形态可能为多重底，也可能为复合头肩底等等异常复杂的技术形态，且时间比V形底要长得多。

　　从场外的资金面变化看，今年以来，证券投资基金一直在以一种较为低调的方式不断发行，尽管发行已经没有了去年的配售盛景，但出现部分基金公司自购基金的现象却十分令人回味。在A股历史上曾有过市场业绩和形象甚好的广发基金在大盘998点时自购基金并抄到一个牛市大底的例子。本次的基金自购行动，我们尚不能就此说明市场已经完成筑底，但至少从这些专业机构的行为上，可以认定目前是底部区域无疑。

　　与此同时，QFII的扩容也在加速。这些来自需求端增长的信息令人兴奋,但在市场信心极度匮乏的当前，供需关系的变化是逐渐积累改变的，且具有一定的时滞性。比如，去年在大盘见顶的前几个月，基金就停止了发行，但指数仍上行了一段才真正见顶。同样，此次需求端的快速增长，必然也有一定时滞。这个过程就决定了底部构筑不是简单的。

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