招商证券 黄珺　

　　我们对农业板块维持“中性”评级，提醒投资者谨慎该板块补跌风险。农产品长期牛市这一点我们不否认，但农产品牛市不等于说农业股就一定有牛市。绝大部分农业股公司是农副产品加工型公司，农产品涨价对其来说是成本上升。农业股由内外部因素共同造就，外部是国际农产品价格持续牛市(近期受各国粮食出口限制、次贷危机抽流动性等正反因素影响下巨幅波动，整体仍向好)，内部从中央农村工作会议、中央一号文件、到“两会”时对三农问题的关注(媒体对该类事项的关注现已降温)，去年11月份后证券市场对二三线股票的追捧(现已降温)，农业类公司的年报业绩、一季报业绩都让人大跌眼镜(低于市场预期，符合我们预期)，3月份农业股未随大盘深幅调整，整体估值定位不低。还有一点就是农业股的市值偏小，极易受资金操控，风险度较大。

　　为保证粮食供应，国家三农补贴资金同比增加30%，但农产品价格上涨因素并未消除。2008年中央财政预算安排用于“三农”各项支出资金5625亿元，增长30.3%，一定程度上刺激了粮食生产，但通胀(包括农业生产资料价格上涨)、国际粮价不断上扬等刺激因素短期内无法改变。

　　我们的投资思路基于农产品分类，考察产品类型、产业链位置或覆盖度、加工业的集中度三项指标：我们“长期看好”果蔬等中国有优势的劳动密集型农产品及其加工业，关注番茄酱加工业的新中基；“长期看好”玉米种子等科技密集型农产品，关注与先锋种业合作的敦煌种业；“长期看好”海珍产养殖，关注好当家；“关注”水产饲料龙头公司通威股份、天邦股份在越南建厂的进度(三季度)；我们建议“趋势性投资”中国非优势农产品及其加工业，如玉米、大豆、棉花、甘蔗(制糖业)。

　　二季度值得关注的公司：新中基(一季报业绩)、好当家(五一之后海参的产销价格情况)。

　　一、盈利预测及投资评级

　　我们对农业板块维持“中性”的评级。随着两会结束及年报逐步披露，农业股的投资热情有所减退，政府为抑制通胀而不损害农民利益，加大对农业进行补贴，但农业基础依然薄弱，补贴等政府并不会直接增加上市公司的实力，从至今为止披露的07年年报也可以看出，大部分农业公司业绩都低于预期，虽然3月份农业股随大盘有所回落，但较其他行业相比估值仍处于高位，投资机会并不明显。

　　二、选择三步骤，长期看好果蔬、制种、海珍品养殖

　　基本分类

　　筛选步骤及解读思路

　　我们对农业股的选择分为三步，如图4。第一步按产品分类：中国优势农产品，行业值得长期看好，中国非优势农产品，国际定价，只能趋势性投资中国企业；第二步我们研究公司在产业链上的位置及产业链的覆盖程度，资源型(种养类)公司与加工型公司的投资方法差异较大，产业链覆盖度高的公司业绩稳定能力强；第三步针对我们只专注加工的公司(原材料从农户或其它地方收购)，产业集中度是非常重要的指标，反映公司能否转嫁成本上升的问题。

　　　　　　

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