2008 年第一季度油脂市场运行报告

　　一、回顾及出现的问题

　　2008 年一季度的国际国内油脂市场总体经历了一个重高回落过程，市场急速上演了历惊险的一幕，总体上以“春节”、“两会”为分界点，具体如下图所示；

　　中国的“春节”期间，国内延续1 月下旬的雪灾带来，市场对于曾一度预期播种面积增加必将带来产量增加的菜籽受灾加重，急剧拉升，并最终引发了以菜籽油为首近15 个交易日的高涨格局，涨幅达到4000 多元，相关的国内豆油、棕榈油均出现跟随走高；国际市场豆油也是频繁走出跳空涨停，与国内亦步亦趋，BMD 棕榈油市场走势均如出一辙，一直持续到3 月4 日前后；“两会”的召开，国家可能加大宏观以及行业调控力度，美国次级债问题引发的新一轮冲击波以更严重的形式爆发，并最终引发了国内率先走低，国际步后尘之后的加剧国内、国际调整，国内外油脂市场也就此步入了暴跌之中，3 月份跌幅纷纷达到或超过30%，并重新回归1 月份低位水平，而在3 月31 日，USDA 公布的种植意向预期及实际公布背景下，分歧不断加大，陷入矛盾之中。

　　对于国内的油脂市场无疑面临的主要问题在于，下跌这么多了可否果断介入做多，而担心又在那里？最直接的回答――担心依然在外盘市场方面，美国经济、全球金融环境；那么还能做空吗？从基本面供需角度来看，在经历了高位充分的调整过后，下跌空间已经相对有限，继续做空显然存在风险，当然除非认为目前的油脂市场牛熊已经出现转变；在多数机构均认为此轮急速暴跌为非基本面因素所带来的前提下，资金导致的，最终在资金及全球经济回稳后，会否出现报复性反弹，成为了目前一些投资者关注油脂的又一个重要原因；结果也很明白，就如同目前中国的股票市场——持币待沽，但没有明朗化的前提下，谁都不愿意下水。

　　在二季度即将带来的棕榈油消费旺季面前，美国农作物种植面积进入实播阶段可能发生那些变化，中国政府的粮食调控手段还会发生什么变化，以及对市场的作用如何，中国的供应和消费真的有效缓解了吗，都将是分析的主要关键点。

　　二、基本面分析

　　(一)看好的供需基本面那些发生了变化？

　　总体来看，市场自2007 年开始炒作的基本面，即全球库存创30 年来低位，中国当年大豆减产、新年度菜籽又减产，都决定了全球供应市场在2008 年9 月份之前都将偏紧；而需求方面，虽然高位存在一定的抑制需求，但这种刚性的需求并未真的发生了实质性的缩减，只是某个阶段性发生了一定程度的改变。

　　1、供应方面：美国播种存在不确定性 天气将左右后期阶段性波动

　　相对于过去的2007 年，2008 年之初所以出现如此大的下滑，无疑与市场预期2008年主产国的油料产量、出口量出现缩减，国际供求矛盾缓解有很大关系，具体我们看一下大豆主产国这两年可能产生的变化：(单位：千吨)

　　数据来源：USDA、Informa

　　进入2008 年，市场在3 月份经历了大幅波动之后，资金推动的价格暴跌过后，由于本身南美大豆产量确定，转移的焦点无疑是3 月31 日美国农业部公布的种植意向大幅调高美豆播种面积上面，而高于去年同期的18%的播种面积无疑使市场对于未来美豆，以及豆油走高空间受到抑制，这也是未来一段可能继续展开围绕的焦点，从而可能对国内市场产生影响，具体来看美国此次调整的播种面积预期变化：

　　显然，由于此前美国小麦、大豆价格暴涨，带来此次在3 月份之前的预期调查，令大豆种植面积大增，对市场阶段性形成利空影响，但市场的发展存在很大的不确定性，这种不确定性就在于3 月份价格的急剧下跌带来的预期收益变化，进而对未来可能产生的供应量变化：

　　我们知道，美国大豆、玉米真正的播种时间是从4 月中旬开始至5 月底结束，在这之前，

气、价格等因素的变化，可能会导致大豆、玉米等作物的种植面积出现小幅度变化。对于大豆、玉米而言，3 月份的大幅波动，在一定程度上改变了两者之间的比价关系，而比价关系的改变，无疑令两种作物最终的种植面积增加状况还存在一定的变化。在3 月31 日USDA公布种植面积报告之前，芝加哥商品交易所(CBOT)大豆11 月合约期价报1145.5 美分/蒲式耳，玉米12 月合约期价报582.5 美分/蒲式耳，两者之间的比值为1.96，而在2 月份这一比价最高达到3 以上，根据历史数据，一般二者正常比价维持在2.0 附近时，农民会权衡二者种植选择，但在2 之下，农民则很大可能转种玉米，这也成为美国市场很大的一个不确定性因素所在。

　　中国市场，显然供应方面的变化主要集中在可能展开的播种面积上，目前市场普遍预测，2008 年中国的大豆产量将较2007 年增加400 万吨，有望重新恢复到1600 万吨的水平，但天气因素依然对后市产生了很大的不确定性。去年因为干旱影响，黑龙江大豆产量下降了30%仅1400 万吨，并拉动国内豆油价格持续上涨。今年春耕在即，目前北方地区再遇严重旱情，其中黑龙江正面临近几十年最严重的干旱威胁，目前全省农田受旱面积已发展到8698万亩，约占全省耕地总量的50%，其中严重干旱面积3500 多万亩，受旱和重旱面积均高于正常年份，土壤缺墒严重。如果春播之前土壤墒情不能得到改善，势必影响今年大豆的产量。而更为严峻的形势，2008 年全球都将面临“拉尼娜”气候的影响，带来的诸多的不确定性。

　　2、需求方面(数据图表)

　　1、国际及中国供需平衡分析

　　3 月份USDA 预测数据关于中国的数据变化：(单位：千吨，下同)

　　从数据来看，中国的油脂油料进口需求持续性增加趋势难改，且2008 年面临菜籽减产、干旱天气制约、奥运经济等。

　　世界三大油脂库存消费比对比图(94/95-07/08)

　　全球三大植物油库存消费比都处于30 年来的低位水平，在总需求保持每年增长前提下，供应环节出现任何问题都将对价格形成直接推动作用。

　　中国近年来进口量的变化(2003-2008)

　　可以看出，本年中国进口三大油脂都将达到历史新高水平，而展望新年度，进口还将保持增长，为价格提供强支撑。