春节期间美盘大豆高位大幅震荡，其中周三和周五分别在小麦大涨带动及美国农业部月度报告利多的刺激下盘中创出合约新高，但收盘均快速回落，未能守住涨幅，至2 月11 日收盘美豆3 月合约报收1326美分，比2 月5 日收盘1323上涨3美分。总体上，美豆虽然在节日期间受到利多题材支持，但高位获利盘的回吐限制了价格的涨幅，期价并未有实质性的突破。后期美豆的核心仍是对新季作物种植面积的争夺。

　　1、 美国农业部2 月供需报告再度调低07/08 年美国大豆期末库存

　　上周五美国农业部公布了2月份供需报告，在出口和压榨量分别上调1000万和500万蒲式耳的影响下，美国大豆07/08 年度期末库存再度被调低为1.6亿蒲式耳，比上月报告下调0.15亿，也低于市场平均预期值1.67 亿。从最近几期报告看，07/08 年度美国大豆期末库存不断下调，库存消费比已经接近历史最低水平，供应紧张的局面十分明显，加上美元贬值因素，目前的供需格局已经具备了支持美盘大豆价格继续上涨的条件，因此后期美盘大豆能否彻底打破传统价格区间，关键看新年度美国大豆产量能否出现能够缓解供应紧张局面的实质性大幅增长，而08 年美国大豆种植面积将成为决定的重中之重。

　　2、08/09年度美国大豆播种面积引人注目

　　由于年初玉米价格大涨，引发了07/08 年度美国作物种植面积的大幅倾斜，08/09年度大豆是否会重演上一年度玉米的历史对后期大豆走势将起到决定性作用。在未来的一到两个月时间内大豆都将继续围绕对种植面积的争夺而展开。

　　从目前市场对种植面积归属预期情况看，大豆欲获得1000 万英亩水平的种植面积恢复性增长仍有很大难度，市场机构普遍预期美国大豆08 年度种植面积将在7000 万英亩左右，比去年增640 万英亩。而1 月下旬Informa 最新预估美国2008 年大豆播种面积为6897万英亩，玉米播种面积为9004.8 万英亩。大豆的种植面积虽然比07 年增加500多万英亩，但这个增长水平据缓解后期大豆供应紧张局面对大豆种植面积增长幅度的要求仍然相去甚远。如果这个预估数据最终成为现实，08/09 年度大豆供应紧张的局面将进一步恶化。但预期仅是预期，距离3 月末种植意向报告出台尚有一段时间，综合考虑看尽管目前无论是玉米还是大豆种植收益都很高，但大豆无论从价格还是成本上看均对农民更有吸引力。大豆目前主力合约价格已经超过1300 美分/蒲式耳，而去年同期为700美分/蒲式耳左右，这样的价格涨幅带来的回报很难被抗拒。此外，氮肥价格的上涨也增加了玉米种植成本，无水氨肥已经超过600美元/吨，FarmFutures在线问卷调查显示，如果无水氨肥继续保持600 美元/吨左右的高位，93%的受访农民倾向于“转变种植意向”。而从前期伊 利诺斯州立大学进行的一项研究报告显示，考虑到种子、化肥、农药、燃料、劳动和机械等成本，玉米种植成本约为330 美元/英亩，而大豆只有200 美元/英亩。因此，无论从市场价格还是成本上来看今年大豆仍然有机会获得更多的种植面积，而轮作规律更会加大这一机会，但关键是究竟会有多少玉米的种植面积转向大豆？美国大豆种植面积增幅能否达到1000万英亩以维持下一年度供需平衡？事实上，美国农户在选择种植品种时往往弹性很大，通常会在最后一刻才作出决定，因此，08 年第一季度剩余时间内大豆和玉米的价格变化对最终播种意向仍有极大影响。在此，我们尝试建立模型来对08年度大豆种植面积进行推测并进一步预期08/09 年度供需状况及平均价格。　　

　　

美国大豆种植面积VS美豆上一年度加权平均价格走势图。（来源：北方期货）　　

　　

美国大豆种植面积VS美豆上一年度加权平均价格走势图。（来源：北方期货）

　　由于美国农民种植意向与前一年度价格有直接关系，因此我们在作两者对应时选取的是美国大豆年度种植面积与上一年度加权平均价格的数据来进行对比。从上图也可以看出，美国大豆当年种植面积与前一年大豆/玉米价格比值基本呈正比关系，但是由于总面积的变化和轮种规律，部分年份会有所例外。比如07/08年度，主要是玉米价格受到工业需求利好题材影响发生较大变化。我们找出两组数据对应的多项式。其中00/01 和01/02 年度的大豆价格用美国农业法案最低保护价格进行修正。　　

　　

美国大豆种植面积与大豆/玉米比值关系图。（来源：北方期货）

　　通过上图的多项式，可以由07/08 年度(截至2 月10 日)的大豆/玉米比值2.64 推断美国大豆08/09年度种植面积将约为7410 万英亩。

　　3、 08/09 年度美国大豆供应偏紧的局面有望得到一定缓解

年度	06/07	07/08	08/09预期	(Informa预期)	维持库存不变
播种面积（万英亩）	7550	6360	7410	(6897)	(7230)
收获面积	7460	6280	7300	(6795)	(7120)
单产（蒲式耳/英亩）	42.7	41.2	42	(42)	(42)
产量（百万蒲式耳）	3188	2585	3066	(2854)	(2989)
期初库存	449	574	160	(160)	(160)
进口	9	6	4	(4)	(4)
总供应量	3647	3165	3230	(3018)	(3153)
压榨	1806	1835	1870	(1870)	(1870)
出口	1118	1005	980	(980)	(980)
种子与剩余	148	165	143	(143)	(143)
总使用量	3074	3005	2993	(2993)	(2993)
期末库存	574	160	237	(25)	(160)
库存消费比	0.19	0.05	0.08	(0.01)	（0.05）

　　(在上表中，08/09 年度部分供需数据预期来自于美国农业部十年趋势报告)

　　从上表可以看出，如果美国大豆08/09 年度种植面积达到我们预期的7410 万英亩水平，比07/08 年度6370 万英亩高出1040 万英亩(增幅16.33%)，07/08 年度供应偏紧的局面将有望缓解，但仍没有得到明显的改善，库存/消费比依然处于相对偏低水平。

　　上表后两列是按照INFORMA 预期种植面积数据推测的美国大豆供需平衡表及要维持住1.6 亿蒲式耳期末库存不变美国大豆种植面积的最低值，从中可以看出，要想使08/09年度供需格局不进一步紧张，美国大豆种植面积至少要达到7230 万英亩，即至少要比07 年增加870 万英亩。