荷银稳定原名合丰稳定，是泰达荷银基金公司前身湘财合丰基金公司推出的伞形系列基金之一(其他两只基金是合丰周期、合丰成长)，是市场上成立较早的行业基金之一，该基金成立以来以行业特征细分为投资切入点，从而备受关注。基金以稳定的行业投资为偏重点虽不及同系其他两只基金那样突出，但在前期仍取得相对较好的成绩。07年以后，基金逐渐突出积极主动型投资策略，却使得基金业绩波动加大，而整体收益也有逐渐下滑。

　　产品特点：稳定中偏成长

　　荷银稳定是以行业配置为主的股票型基金。基金采取自上而下的投资策略，因此基金注重对行业之间的资产配置和个股配置的平衡，以此来获得相对稳定的收益。其中在基金的招募说明书中这样写到：“基金采用‘自上而下’的投资方法，具体体现在资产配置、行业配置和个股选择的全过程中，在有效控制投资组合风险下，为投资者提供长期稳定的投资回报。”

　　从该基金说明出中可以看出基金的目的在于主动投资业绩相对稳定的行业以回避周期性风险，是合丰伞系基金中唯一注重把握稳定型行业投资机会的基金(其他注重成长行业，周期性行业)。这类伞形基金通过细分行业投资理念较为新颖，从实际经济环境来看，随着内需型行业的发展，这一理念如果发挥好，可以有效的分享国内经济的快速增长带来的投资机会，并获取超额收益。

　　基金业绩：波动加大 逐渐下滑

　　荷银稳定成立于03年4月25日，为同期伞形行业基金之一。自成立以来该基金业绩表现波动较大，有表现突出的时候也有比较落后的时候，总体来讲基金长期收益能力中游。其中在04.05年时期表现出色。在07年以前基金整体业绩基本维持中游水平，但是在07年以来该基金业绩有明显下滑趋势。这一点从德胜基金评级中可以清晰的看出(如表1)。

　　从基金的阶段性业绩波动来看，在07年之前基金业绩虽然波幅较大，但是收益整体来说还是处于上升的趋势，其中以05年中期最为突出，而在06年时期基金基本上维持中等偏上的收益水平。而从06年四季度开始基金业绩明显下滑，较同类型基金荷银稳定业绩表现差强人意。另外在市场较大的几次波动中，基金的业绩都有明显的下滑，逐渐落在中下游的收益区间内，并落后于市场同类型(如图1)。另外基金的资产增幅也随着业绩的下滑明显的下降(如表2)。

　　表1：荷银稳定德胜基金评级

2007-12-28	一年评级	两年评级	三年评级
收益评级 收益持续性评级 风险评级 综合评级	★ ★ ★★★ ★	★★ ★★★ ★★★★ ★★★	★★ ★★★ ★★★★ ★★★

　　表2：荷银稳定近期业绩表现概览

2008-1-8	近一日	近一周	近一月	近一季度	近一年	今年以来
基金净值增长率	-0.41%	0.72%	4.88%	-1.38%	83.41%	0.72%
+/-同类型 +/-基准指数 同类型排名 同类型基金数量	0.02% 0.23% 74 149	-1.50% -2.79% 145 149	-0.13% -5.18% 107 147	2.86% 1.15% 40 142	-33.21% -123.25% 107 108	-1.50% -1.76% 145 149

　　股票投资： 行业配置过于僵硬 缺乏灵活性

　　荷银稳定采取自上而下的投资策略，表明基金主动以政策、市场趋势变化而对资产、行业配置，讲究平衡技巧，同时该基金以行业作为选股和资产配置的优先考虑要素，这对于基金的主动操作都提出较高的驾驭市场水平的要求。

　　从实际投资来看，基本上坚持了基本投资理念，注重对具有行业的代表性股票的选择，行业配置一直保持较为均衡的状态，其中偏重于长期业绩稳定的电力、交通行业的配置。其中限制基金发展的因素主要表现在两方面，一方面是股票和债券比例仅为总资产的80%，这是的股票的仓位一直比较低。另一方面基金对电力、公路行业过于偏重，而限制了对其他行业的股票的选择，未能根据市场的变化及时转换行业配置结构。

　　成立伊始，基金对行业配置、个股选择方面表现出较强的操作能力，主要反映在05年下半年以及06年，对于重点行业中股改主题股票的重持取得较好的收益。然而随着市场行业热点的转换，基金并未能够做出相应的调整，而是依然维持原有的操作思路，使得基金业绩逐渐下滑，从07年基金重仓股的变化可以清楚的看到。对于行业配置基金基本上维持电力公路为主，”行业不变、个股变”的思路；而从市场的实际变化来看，该基金的切入点已经明显的不合时宜。

　　股票风格方面，荷银稳定基本上保持大盘成长型风格。但是从实际基金的股票选择来看，重仓股有逐渐偏向中盘股的趋势。

　　另外，07年以后，基金的换股频率和换股数量都大大增加。而由于基金配置的惯性思维和对市场的契合误差较大，这一主动操作并未能够给基金带来更高的收益，反而加大收益的风险；同时，荷银稳定和同系行业基金选股方面也逐渐趋同。

　　表3：2003年以来荷银稳定重仓股组合表现及基金表现概览

基金名称	日期	基金收益	基金收益+/-同类型	同类型排名	重仓股组合收益贡献	重仓股组合收益贡献+/-同类型	同类型排名
荷银稳定	20060331	12.91%	-0.21%	41/66	10.50%	-2.11%	41/64
	20060630	40.11%	4.88%	23/77	41.01%	15.38%	11/72
	20060930	4.70%	2.93%	24/88	7.94%	4.04%	9/79
	20061231	41.11%	6.36%	31/112	46.91%	14.89%	9/93
	20070331	8.39%	-6.46%	111/121	28.56%	11.30%	13/117
	20070630	25.88%	-8.96%	106/133	26.98%	5.94%	25/129
	20070930	27.51%	-11.34%	133/143	18.26%	-2.50%	84/129
	20071228	-0.42%	1.67%	40/148	-1.16%	0.22%	61/135

　　表4：2003年以来荷银稳定各季度持股变动和换股数量

日期	持股周转率	+/-同类型	换股数量	+/-同类型
20031231	321.15%	50.31%	5	0.57
20040630	279.86%	-90.04%	2	-1.7
20041231	258.72%	-58.55%	3	-0.41
20050331	258.72%	-58.55%	7	3.74
20051231	505.10%	283.13%	4	0.16
20060630	536.14%	260.46%	5	0.18
20061231	561.18%	307.04%	6	0.61
20070630	718.40%	416.86%	6	0.94

　　表5：荷银稳定近三年持股集中度

季度	集中度	+/-同类型
20050331	65.23%	14.70%
20050630	63.31%	11.88%
20050930	62.14%	13.17%
20051231	64.41%	15.64%
20060331	49.56%	-3.89%
20060630	64.38%	13.42%
20060930	61.76%	11.07%
20061231	71.50%	20.52%
20070331	69.40%	22.10%
20070630	64.17%	18.29%
20070930	71.07%	27.35%

　　风格趋同 基金投资管理有待完善

　　荷银稳定作为股票型基金，但是股票的仓位一直保持在60-70%左右，债券占到基金资产的较大比例，这是荷银系伞形行业基金的基本的特点，一定程度上较低的股票仓位可以保证基金对风险的平衡，从而获得一个相对稳定的收益，但是从市场较长期来看，这一点还是限制了基金的投资灵活性。观察一下其他两只行业基金，很明显，在07年以来基金的业绩普遍有所下滑。

　　目前泰达荷银旗下共8只基金，太大荷银伞形基金(荷银稳定、荷银成长、荷银周期)、荷银首选、荷银效率、荷银预算、荷银精选、荷银货币。作为中等规模的合资基金公司的产品线还是相对过于单一。荷银系基金业绩分歧比较大。其中成立较早的基金在05.06年时都有比较好的表现，但是07年以来旗下基金除了荷银精选外，其他基金业绩均有下滑，表现突出的如行业伞形三只基金。而荷银效率、荷银预算基金业绩成立以来一直中下游的水平。

　　从基金公司管理层面来讲，荷银基金经理还是比较稳定，基金经理更替不是非常频繁，但是基金经理的集中度过高，一个基金经理往往管理很多基金。一方面同时管理多只基金你必然会分散基金经理过多精力，另一方面基金投资风格也会逐渐趋同，不利于保持基金自身的投资特点。另外近两年内，泰达荷银基金公司管理层的变动幅度较大，从湘财合丰到湘财荷银，再到泰达荷银基金公司，股东和管理层的变动对基金内部的投研团队也有不小的影响。如何完善基金投研团队和基金产品线、同时增加基金投资操作的灵活性，进一步提高基金的收益为投资者获取超额收益，泰达荷银还有较长的一段路要走。

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