长城证券

　　金融工程研究小组：宋绍峰 王萍 刘芳

　　一周市场概况—市场较为理性，新上市权证的高估值压力有所释放

　　21日，深沪两市有11只权证处于交易状态中，其中认购证8只，认沽证3只。云化认购自11日以来一直处于停牌状态，下周一复牌。

　　认购证总成交额537.82亿元，较上周减少112.36亿元；认沽证总成交额280.20亿元，较上周减少153.77亿元。

　　除钢钒认购和深发CFC1外，其余认购证均上涨，涨幅居前的为新上市的日照、深高、国安认购，分别为13.62%、6.04%、4.98%。国安、深高认购本周涨幅小于正股涨幅，日照认购涨幅也趋于理性，溢价率有所回落。

　　认沽证在正股上涨的情况下，全线下跌，跌幅最大的为五粮认沽，为3.39%。

　　下周投资策略—建议投资者关注钢钒、马钢、武钢认购短线投资机会，中、长期关注五粮、深发CFC2

　　我们的策略研究小组认为，周期性行业存在超跌反弹的机会，但从中期来看，投资者还是应该将投资重点放在金融与消费类品种上，包括银行、医药、食品饮料、商贸旅游、电信传媒等行业。

　　目前，五粮、钢钒、马钢、武钢认购的溢价率为负，其中五粮认购的溢价率为-13.34%。深发CFC2估值偏高，国安、深高、日照认购高估。

　　结合权证基本面和估值水平，我们建议投资者关注钢钒、马钢、武钢认购短线投资机会，中、长期来说，建议关注五粮认购和深发CFC2。

　　国安、深高、日照认购溢价率分别为81.22%、68.15%、56.44%，高估。根据以往经验，市场通常给予新上市权证很高的溢价率，但最终都会走向理性回归之路。因此，即使未来正股有很好的表现，这3只权证上涨空间也有限，持有权证不如持有正股，建议投资者暂时回避。

　　下周，深发CFC1停止交易，最后行权日为下周五，目前处于价内状态，提醒投资者勿忘行权。

　　认沽证理论价格近乎为0，建议投资者回避。

表1:权证基础资料
代码证券简称行权价格 （元）行权比例最后交易日行权起始日最后行权日
030002.SZ五粮YGC14.8981.40232008-03-262008-03-272008-04-02
031002.SZ钢钒GFC13.2661.2092008-11-272007-11-282008-12-11
031003.SZ深发SFC11912007-12-212007-11-192007-12-28
031004.SZ深发SFC21912008-06-202008-05-192008-06-27
031005.SZ国安GAC135.50.52009-09-102009-09-112009-09-24
580010.SH马钢CWB13.3312008-11-142007-11-152008-11-28
580012.SH云化CWB117.9512009-02-202009-02-232009-03-06
580013.SH武钢CWB19.9112009-04-092009-04-102009-04-16
580014.SH深高CWB113.8512009-10-222009-10-232009-10-29
580015.SH日照CWB114.2512008-11-182008-11-192008-12-02
038004.SZ五粮YGP15.6271.40232008-03-262008-03-272008-04-02
580989.SH南航JTP17.430.52008-06-132008-06-202008-06-20
038003.SZ华菱JTP14.71812008-02-222008-02-272008-02-29
数据来源:WIND,长城证券研究所

表２:权证余额
证券简称最新余额（万份）创设余额（万份）创设人持有余额（万份）累计行权数量（万份）
五粮YGC129787.264000
钢钒GFC161354.86340018645.1366
深发SFC117500.3951007562.0022
深发SFC27750.7488000
国安GAC19571000
马钢CWB196174.82840030325.1716
云化CWB15400000
武钢CWB172750000
深高CWB110800000
日照CWB16160000
五粮YGP131314.816000
南航JTP11233300109330029321.7510
华菱JTP163318.0787000
数据来源:WIND,长城证券研究所

表3:一周权证市场
证券简称周收盘价（元）周涨跌幅（%）正股周涨跌幅（%）周成交量(万份）周成交额（万元）周换手率（%）周振幅（%）
五粮YGC144.552.80 3.043315379.4369688111 51.63 8.37
钢钒GFC110.501-0.10 1.877581648.0633853476 133.08 7.74
深发SFC118.2-5.32 -1.474522720.6561391460 128.39 10.28
深发SFC226.151.34 -1.474511662.1115304487 150.46 8.56
国安GAC111.3164.98 9.694731145.5466371083 325.42 7.16
马钢CWB15.812.62 3.8585126066.93736945 131.08 7.38
云化CWB133.5580.00 000 0.00 0.00
武钢CWB17.393.57 10.6819113358.88858105 155.82 8.06
深高CWB17.2046.04 8.030463181.87477232 585.02 7.66
日照CWB16.99613.62 9.914888615.24697250 1438.56 17.52
五粮YGP12.599-3.39 3.0433150291.9868392992 479.94 8.43
南航JTP10.65-3.08 3.38653142935.422022112 254.87 10.26
华菱JTP11.589-0.25 5.8139250645.0809386780 395.85 8.66
数据来源:WIND,长城证券研究所

表4:权证投资价值指标分析（12月21日收盘数据）
证券简称理论价格（元）溢价率（%）实际杠杆倍数正股隐含波动率（%）正股历史波动率（%）
五粮YGC153.987-13.34181.8609058.0133
钢钒GFC111.2984-4.30621.7378052.9353
深发SFC218.366323.80951.3454237.1657.9232
国安GAC14.458181.22320.4437176.0154.3638
马钢CWB16.4917-4.10731.6213047.8904
云化CWB132.34314.3941.459984.1846.4806
武钢CWB19.3637-4.23122.2417050.8087
深高CWB12.447668.14551.0089128.8136.5199
日照CWB1056.4412000
五粮YGP1091.14830374.2258.0133
南航JTP10.000276.7696-0.0016180.0153.4494
华菱JTP1072.88250330.1848.8934
五粮YGC153.987-13.34181.8609058.0133
数据来源:WIND,长城证券研究所

表5:权证敏感度指标分析（１２月21日收盘数据）
证券简称ＤeltaGammaVegaThetaRho
五粮YGC11.402300-0.2811.9341
钢钒GFC11.20820.00050.0341-0.13683.014
深发SFC20.97020.00451.7641-1.67078.6662
国安GAC10.32240.00827.7467-1.4279.9541
马钢CWB10.99750.00180.0695-0.13262.6172
中化CWB100000
云化CWB10.99290.00081.0351-0.823518.3319
武钢CWB10.93550.01232.5474-0.78229.3701
深高CWB10.6030.0636.4643-0.84019.2364
日照CWB100000
五粮YGP100000
南航JTP1-0.000100.0055-0.0029-0.0011
华菱JTP1000.0001-0.00020
数据来源:WIND,长城证券研究所

表６：权证行权资料(12月21日收盘数据)
证券简称收盘价（元）行权价（元）行权比例正股收盘价（元）
深发SFC117.23119136.75

　　附录：权证指标说明

　　1.溢价比率：表示权证价格偏离标的证券价格的程度。

　　认购权证溢价比率=(权证价格+行权价格×行权比例-股票价格×行权比例)/(股票价格×行权比例)×100%

　　认沽权证溢价比率=(股票价格×行权比例+权证价格-行权价格×行权比例)/(股票价格×行权比例)×100%

　　2.理论价格：表示投资者到期日不亏损所对应得标的正股价格。

　　理论价格=行权价格+CP×权证价格/行权比例

　　3.价内外程度：表示标的证券价格偏离行权价格的程度。

　　价内外程度=CP×（参数框中的股票价格/参数框中的行权价格-1)×100%

　　4.杠杆倍数：表示一份标的证券的价格可以买多少份对应权证。

　　杠杆倍数=股票价格×行权比例/权证价格

　　5.实际杠杆倍数：表示标的证券价格变动1%时，权证市场价格会发生的变动百分比。

　　实际杠杆倍数=杠杆倍数×Delta

　　6、反映市场对于标的股票未来波动的估计。

　　隐含波动率是权证价值分析中最为综合的指标。如果隐含波动率比标的股票的历史波动率高，则权证相对较贵，反之，则该权证就相对便宜。

　　7.Delta：衡量标的价格变动对权证价格的影响程度。

　　8.Gamma：衡量Delta 值对标的股价变动的敏感性。

　　9.Vega：衡量标的证券波动率变动对权证价格的影响程度。

　　10.Theta：衡量权证剩余期限变动对权证价格的影响程度。

　　11.Rho：衡量无风险收益率变动对权证价格的影响程度。

　　说明：如果是认购权证，CP取1；如果是认沽权证，CP取-1。