西南证券王剑辉

　　数据显示，投资增长正在放慢；但是由于工业生产增幅提高，工业产品价格也在上涨，目前尚不能确定投资过快增长是否真正得到控制，是否会在2-3季度发生反弹。日前的加息显示政府稳定经济、控制投资的意愿，资金成本已经进入缓慢上升通道。对于汇率的担忧可能暂时被放在一边。鉴于流动性过剩是一个长期问题，政府可能继续出台温和的紧缩措施。

　　令人困惑的经济数据

　　1-2月份的数据有些令人困惑，主要表现是：投资增幅和工业生产增幅以及工业产品价格走向不一致，从工业生产和工业品价格上面不能够印证投资减缓；但是同时，从到位资金情况看，各类来源的资金增幅都大大低于去年同期：贷款、外资和自筹资金增幅分别同比下降29.6、23.8和15.3个百分点，这又似乎能够证明投资活动正在放慢。然而今年年初贷款增幅实际达到17.2%，高于去年同期3.8个百分点，贷款增长并没有在投资资金来源上得到体现。我们猜想，新增流动性可能流入股市和外贸领域，促成年初股市和外贸出口的大幅增长。

　　虽然有国家调控，大部分中心城市的房地产价格依然持续上涨。有色金属、化工原料等原材料价格上涨，抵消了能源价格的回落，推动了工业产品价格上涨。消费物价方面，食品、医疗、交通和居住等类价格持续保持同比上涨势头；自年底以来涨幅开始加速。除了季节因素以外，这依然表明通胀的压力持续存在；不过在当前的调控压力下，通胀威胁尚且不会成为现实。预计三月份的物价涨幅可能有所减弱或者与1-2月份持平，一季度的CPI可能在2.5%-2.8%之间；全年依然在2.5-3.0%之间。在季节性因素（节日消费、政府部门加薪、企业年终奖金的发放和股民盈利增加）和物价上涨的推动下，今年年初的消费高于去年同期2.2个百分点，同时将拉高今年一季度的消费增幅。

　　调控仍有操作空间

　　按照2007年GDP预计增长8%左右、消费物价上涨预计不超过3%的初步考虑，货币信贷总量预期目标为广义货币供应量M2增长16%左右。由于全球性的流动性过剩，境外热钱的流入仍在持续，经常项目和资本项目双顺差短期内还不能大幅度降低，我国的外汇储备和外汇占款仍将持续上升。因为适宜的投资机会相对较少，国内的流动性问题尤其突出。2006年来，央行屡次上调存款准备金率，这表明控制信贷规模、提升资金成本正在成为政府回收流动性、防止通胀的长期政策。

　　自2007年3月18日起，央行上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率上调0.27个百分点，由现行的2.52%提高到2.79%；一年期贷款基准利率上调0.27个百分点，由现行的6.12%提高到6.39%；其他各档次存贷款基准利率也相应调整。

　　加息对经济的影响总的说来是有好处的。自年初以来，市场对于央行加息的预期就逐渐增强，债市利率频繁波动就是一个表现。如果上半年内加息27个基点，最多增加贷款成本650亿元，对于经济的整体发展并不构成重大影响。但是加息带来的调控讯号将有助于减缓信贷增速，间接促使企业更多地进行股权融资。过去几个月来，以银行间同业拆借利率为代表的市场利率基本上保持上升趋势，但仍然处于历史低位，央行仍有操作空间。因而央行有可能根据投资和通胀的变化于年内再度加息，如果同时出台其他紧缩政策，对经济产生的累积效应不容忽视。

　　加大外汇政策调整力度

　　截至2006年底，我国外汇储备余额为10663亿美元，同比增长30.22%，增幅比上年下降4个百分点。全年外汇储备增加2473亿美元，同比多增384亿美元。2006年12月末，人民币汇率为1美元兑7.8087元人民币。目前汇率在7.73上下浮动，累计升幅达1.1%。

　　今年政府将继续深化外汇管理改革，加大外汇政策调整力度。加强对跨境资本尤其是短期资本流动管理，严格控制短期外债，支持银行和企业充分利用国内外汇资源，鼓励外商投资企业在国内资本市场融资。建立和完善多层次、多渠道的对外投资体系，引导资金有序流出，即将成立的外汇投资公司就是一个有益尝试。加快发展外汇市场，改进银行间外汇市场交易机制，增加交易品种，增强国内外汇市场的功能和竞争力。进一步加强外汇储备经营管理。

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