张曦银河证券

　　中国保险市场步入成长期----行业景气度上升

　　经济的发展为寿险业的发展奠定了经济基础；人口老龄化等社会问题的加剧，以及人们保险意识的提高，使中国寿险市场步入上升周期，行业景气度正在上升。

　　中国的保险消费意识正在提高

　　随着经济体制改革的深入，经济收入来源的不稳定强化了人们的风险意识，一方面加强储蓄的同时，对兼有储蓄和保障功能的保险产品的接受程度越来越高。从中国市场保险密度的变化来看，中国人的保险意识正在逐步加强。

　　中国保险市场进入成长期

　　与中国快速增长的经济相比，中国保险业的发展与之不相匹配。但是保险市场的发展已经步入上升通道。

　　影响寿险保费增长的短期因素

　　中国人寿概况

　　2003年6月30日成立，股本总额200亿股2003年12月首次香港公开发行74.41亿股H股，发行后总股本为267.647亿股。

　　本次发行完成后，股本总额为282.647亿股。

　　2006年6月末资产总额为6656.15亿元，2006年末预计资产总额7357.2亿元。

　　2006年6月末短期险保单负债69.52亿元，长期险保单负债5145.94亿元。应付保户红利105.12亿元。

　　2006年6月末投资性资产总计5948.79亿元.其中债权性投资3215.89亿元权益性投资526.99亿元，定期存款1707.41亿元。

　　内涵价值估值----相关会计制度介绍

　　新旧会计制度差异----投资资产分类

　　中外会计制度差异----保费收入的确认

　　----保单获取成本的摊销

　　内涵价值估值---与估值有关的产品特性

　　分红险与非分红险

　　投资连结保险

　　万能险

　　内涵价值

　　为什么要估算内涵价值

　　因为保险公司销售的产品的长期性，因此和其他各种行业有所不同。

　　保单比其他产品更难销售而且需要更多的销售费用

　　一个保单一旦售出会带来未来多年的利润

　　一个有效的保单好比一份资产，但却不能在资产负债表上显示出来

　　内涵价值可以体现这种资产

　　内涵价值的概念

　　一种评估保险公司价值的方法

　　体现有效保单带来的未来自由现金流量(红利)的当前价值；不包括：

　　公司的无形资产如：公司的品牌形象未来保单的价值以及销售队伍的潜在价值

　　内涵价值的公式

　　内涵价值= 评估日的任意盈余+有效保单价值

　　任意盈余

　　超出政策要求的盈余(即法定最低偿付能力额度)的那部分盈余(即自有资本)

　　指不需要用来支持已有业务发展，可以随时支取的现金即(认可资产-认可负债-法定最低偿付能力额度)

　　有效保单的价值

　　有效保单会在未来几年后带来利润

　　有效保单价值是指这些利润的当前价值

　　内含价值的当期增加额

　　内含价值的当期增加额=期末内含价值-上期期末的内含价值=(期末自由盈余-上期期末自由盈余)+(期末要求资本-上期期末要求资本)-(期末要求资本成本-上期期末要求资本成本)+(期末有效业务的现值-上期期末有效业务的现值)

　　新业务价值倍数---由内涵价值向市场价值过渡的桥梁

　　未来保单增长率的假设

　　折现率假设

　　GORDEN模型计算