天津港公司在集团的地位相当重要，未来港口主要业务都将交给公司运营，这是市场对公司普遍看好的重要理由，但是业务增长前景虽然明朗，对应的投资也十分庞大，而在码头投入初期，盈利状况往往不尽人意，要保证上市公司资产规模和盈利表现同步增长，有节奏、有技巧的资本运作必不可少。这既是天津港公司的历史，也将是它的未来。明年随着滨海新区地位和机制进一步明确，港口建设逐步推进，新一轮的资本运作即将拉开大幕。

　　就目前业务来看，集装箱业务的盈利占公司净利润的16%左右，其余盈利来自于煤炭、焦炭和铁矿石等业务，煤炭业务受秦皇岛和大秦线扩能的影响，加上北煤南移后导致成本提升，业务量呈现下滑。铁矿石业务面临曹妃甸港区的竞争，未来增长也并不十分乐观。因此如果没有新资产置入，公司的业绩增长存在压力。

　　集团目前可用于置入的资产包括油码头、神华煤炭项目和北港池1期集装箱项目，我们对包括神华、东疆港1期等项目的盈利进行了试算，其盈利贡献均不明显，如果依靠贷款收购，则基本上只能弥补因此带来的财务费用的增加。当然如果采取转债等方式，虽然资金成本较低，但同时伴随潜在的摊薄。油码头目前尚无法判断其盈利，不过油品是盈利能力仅次于集装箱的货类，应当会成为明年资产置入的主要盈利贡献。

　　根据我们的盈利预测，公司07年动态pe近20倍，其估值已经很大程度的反映了未来资产收购保持业绩增长的预期。不过如果从资本回报率的角度看，天津港的投资比洋山港高不少，而就增长的角度看，天津港也优于洋山，那么有上港的估值水平做比较，未来随着滨海新区概念的升温以及公司资产置入的推进，其估值水平仍可能看高一线。平安证券